[考研类试卷]金融学硕士联考模拟试卷62及答案与解析.doc

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1、金融学硕士联考模拟试卷 62 及答案与解析一、单项选择题1 套汇是外汇市场上的主要交易之一，其性质是( )。（A）保值性（B）投机性（C）盈利性（D）既是保值的，又是投机的2 外汇储备里的一级储备资产的特点是( )。（A）盈利性最高，流动性最低（B）盈利性最低，流动性最高（C）盈利性和流动性都高（D）盈利性和流动性都低3 物价现金流动机制是( )货币制度下的国际收支的自动调节理论。（A）金币本位制（B）金汇兑本位制（C）金块本位制（D）纸币本位4 当一国货币贬值时，会引起该国的外汇储备( )。（A）数量减少（B）数量增加（C）实际价值增加（D）实际价值减少5 在下列控制经济中货币总量的各个手段

2、中，中央银行不能完全自主操作的是( )。（A）公开市场业务（B）再贴现政策（C）信贷规模控制（D）法定准备金率6 ( )是金融衍生产品中相对简单的一种，交易双方约定在未来特定日期按既定的价格购买或出售某项资产。（A）金融期货合约（B）金融期权合约（C）金融远期合约（D）金融互换协议7 当工会要求垄断厂商提高工资时，工人就业的人数将( )。（A）增加（B）减少（C）不变（D）上述三种情况都可能，具体哪一种情况取决于双方实力的比较8 预计 A 公司的红利每股每年将增长 5%，如果今年的年终分红是每股 9 元，贴现率 10%，则根据红利稳定增长型 A 公司当前的股价应该是( )。（A）170 元（B

3、） 175 元（C） 180 元（D）185 元9 不存在挤出效应的条件是( )。（A）实际货币需求总体上对利率的变动不会做出反应（B）实际货币供给总体上对利率的变动不会做出反应（C）投资需求总体上对利率的变动不会做出反应（D）投资需求总体上对实际国民生产总值的变动不会做出反应10 假定现在政府有一公告，表明两年以后将有一个投资减免 1 年的政策，这将导致投资的变化是( ) 。（A）意愿资本存量增大，新增投资均匀分布（B）意愿资本存量不变，2 年内投资量减少，到投资减免那一年投资量大增（C）意愿资本存量稍有增加，2 年内投资量减少，到投资减免那一年投资量大增（D）意愿资本存量稍有增大，2 年内

4、及投资减免以后的几年中的投资变为 0，全部集中于投资减免的那一年11 假设投资者卖空 100 股 FBN 的股票，每股的现价为 70 美元。投资者的最大可能损失是( )美元，如果投资者同时下了 78 美元的限价买入指令，那么最大的损失是( )美元。（A）0；0（B） 0；8（C）无穷大；0（D）无穷大；812 下列各项中，( ) 不属于生产要素供给的增长。（A）投资的增加（B）就业人口的增加（C）人才的合理流动（D）发展教育事业13 以下货币制度中，金银两种货币均各按其所含金属的实际价值任意流通的货币制度是 ( )（A）平行本位制（B）双本位制（C）破行本位制（D）金币本位制14 已知某消费者

5、的收入是 3 000 元，商品 X 的价格是 10 元，商品 Y 的价格是 3元。假定他打算购买 210 单位商品 X 和 300 单位商品 Y，这时商品 X 和 Y 的边际效用分别是 50 和 18。如果要获得最大效用，该消费者应该( )。（A）停止购买（B）增加商品 X 的购买量，减少商品 Y 的购买量（C）减少商品 X 的购买量，增加商品 Y 的购买量（D）同时增加商品 X 和 Y 的购买量15 下列不属于国际储备的作用的是 ( )（A）防止出现国际收支顺差（B）举借外债的保证（C）干预外汇市场（D）融通国际收支赤字16 如果投资者是风险规避者，得到的投资者无差别曲线是 ( )（A）负斜

6、率，下凸（B）负斜率，上凸（C）正斜率，上凹（D）正斜率，下凹17 若 X 和 Y 两种产品的交叉弹性系数为-2.3，则( )。（A）X 和 Y 是替代品（B） X 和 Y 是正常商品（C） X 和 Y 是劣质品（D）X 和 Y 是互补品18 根据蒙代尔的最适货币区理论，确定最适货币区的标准应该是( )。（A）一国对外贸易总额占国民生产总值的比重（B）一国的开放程度（C）本国经济的相对增长速度（D）生产要素的流动性19 在浮动汇率制下，在外部均衡并且失业的情况下，要达到内外均衡的目标，政府应( )。（A）仅采用扩张性的货币政策（B）仅采用扩张性的财政政策（C）采用扩张性的货币政策和紧缩性的财政

7、政策（D）采用紧缩性的货币政策和扩张性的财政政策20 寻租活动是指( ) 。（A）征收租金的活动（B）利用权力干预经济而获得收益的活动（C）创造租金的活动（D）以上都错21 一国生产可能性曲线以内的一点表示 ( )（A）一种生产品最适度水平（B）失业或者说资源没有被充分利用（C）通货膨胀（D）该国可利用的资源减少以及技术水平降低22 自主性进出口X 增加时会( )。（A）使 IS 曲线右移 KX 量（B）使 IS 曲线左移 KX（C）使 IS 曲线斜率变大（D）使 IS 曲线斜率变小23 以下货币政策工具中具有被动性特征的是( )。（A）法定准备金制度（B）公开市场操作（C）再贷款(再贴现)（

8、D）以上选项均正确24 当考虑各国经济的相互影响时，在浮动汇率制下紧缩性货币政策的经济效应是( )。（A）使本国产出上升，外国产出下降（B）使本国产出下降，外国产出上升（C）使本国产出上升，外国产出上升（D）使本国产出下降，外国产出下降25 不影响商业银行创造派生存款能力的因素有( )。（A）原始存款（B）超额准备率（C）财政存款（D）现金漏损率26 以下类型的债券中，以低于面值的贴现方式发行的是( )。（A）固定利率债券（B）浮动利率债券（C）指数债券（D）零息债券27 国际银团贷款利率计收的标准一般按 ( )（A）商业参考利率（B）美国商业银行优惠放款利率（C） LIBOR（D）模式利率2

9、8 以下关于金融期货的主要特征阐述不正确的是( )。（A）期货合约由交易双方确定（B）期货合约一般不进行最后的实物交割（C）期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的（D）期货交易是每天进行结算的29 以下选项不符合融资偏好次序理论的观点的是( )。（A）对于公司管理者来说，内源性融资是最佳的融资方式（B）公司管理者首选的外部融资方式是低风险债券融资（C）公司管理者对普通股的融资偏好要高于优先股（D）对投资者来说，公司发行股票是一个坏消息，而发行债券则是一个好消息30 投资收益应记入一国国际收支平衡表的( )。（A）贸易账户（B）转移账户（C）经常账户（D）资本账户二、计算与分析题3

10、1 假设在完全竞争行业中有许多相同的厂商，代表性厂商 LAC 曲线的最低点的值为 6 美元，产量为 500 单位；当工厂产量为 550 单位的产品时，各厂商的 SAC 为7 美元；而且知道市场需求函数与供给函数分别为：Q d=80 000-5 000P，Q s=35 000+2 500P。 (1)求市场均衡价格，并判断该行业是长期还是在短期处于均衡，为什么? (2)在长期均衡时，该行业有多少家厂商? (3)如果市场需求函数发生变动，变为 =95 000-5 000P，试求行业和厂商的新的短期均衡价格及产量，厂商在新的均衡点上，盈亏状况如何?32 已知某时刻纽约、巴黎、伦敦外汇市场上的汇率分别为

11、：纽约外汇市场：USD 1=FRA 4.893 2巴黎外汇市场：GBP 1=FRA 8.541 9伦敦外汇市场：GBP 1=USD 1.783 5试问：在该时刻三个外汇市场之间是否存在间接套汇的机会?并说明理由。33 试分析作为中央银行三大货币政策工具之一的公开市场操作，与其他两种主要货币政策工具相比，具有哪些优势和弊端。34 根据融资偏好次序理论，分析企业管理者对于融资手段是如何进行选择的。35 某基金经理计划购买 50 万元面值的 4 年期的债券，其息票率为 15%，从 1 年后开始每年支付一次。如果他将每年的利息按 8%的年利率再投资，那么 10 年后他将拥有多少终值?(保留 10 万位

12、整数)36 假定某日下列市场的报价为：纽约外汇市场即期汇率为 USD/CHF=1.534 9/89，伦敦外汇市场 GBP/USD=1.634 0/70，苏黎世外汇市场 GBP/CHF=2.502 8/48。如果不考虑其他费用，某瑞士商人以 100 万瑞士法郎进行套汇，可获得多少套汇利润?三、分析与论述题37 在美国，市政债券利息因免除所得税的征纳而使收益率上升，随之吸引了大量的投资人购买市政债券，其结果是使得国债持有者遭遇利率风险，试分析其原因。38 投资，是拉动经济增长的主要动力，也是近年我国宏观调控的“重中之重” 。2006 年前 5 个月投资出现了 30.3%的高位增长是近年来少有的，使

13、得固定资产投资热度难减这一“ 老问题”也成为各方关注的焦点。请论述我国固定资产投资过热的主要原因，并提出缓解的政策建议。39 试比较论述冲销式干预和非冲销式干预对外汇市场的干预效力。金融学硕士联考模拟试卷 62 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 B【知识模块】 国际金融学2 【正确答案】 B【知识模块】 国际金融学3 【正确答案】 A【知识模块】 国际金融学4 【正确答案】 B【知识模块】 国际金融学5 【正确答案】 B【知识模块】 货币银行学6 【正确答案】 C【知识模块】 货币银行学7 【正确答案】 D8 【正确答案】 D9 【正确答案】 C10 【正确答案】 C11 【正确答案】

14、 D【试题解析】 原则上，潜在的损失是无限的，直接随着 FBN 股价的上升而增长。如果限价买入指令可以在 78 美元的价位完成，则最大可能损失为每股 8 美元。如果 FBN 的股票涨至 78 美元以上，执行限价买人委托，通过卖空来限制损失。12 【正确答案】 C13 【正确答案】 A14 【正确答案】 C【试题解析】 消费者行为理论假定，消费者是以效用最大化为目标。根据消费者行为理论，消费者的均衡条件为：消费者要实现效用最大化，必须选择其预算线与无差异曲线的切点所代表的商品组合。消费者的均衡条件可以用公式表示为：15 【正确答案】 A16 【正确答案】 D17 【正确答案】 D18 【正确答案

15、】 D【试题解析】 最早于 1961 年提出最适货币区理论的蒙代尔(Robert Mundell) 主张把生产要素的高度流动作为确定最适货币区的标准。他认为生产要素流动性与汇率的弹性具有相互替代的作用，这是因为，需求从一国转移到另一国所造成的国际收支调整要求，既可以通过两国汇率调整，也可以通过生产要素在两国间的移动来解决。在蒙代尔看来，生产要素流动性越高的国家之间，越适宜组成货币区；而与国外生产要素市场严重隔绝的国家，则越适宜形成单独的货币区，实行浮动汇率制。因此，本题的正确选项为 D。19 【正确答案】 A【试题解析】 参见大纲解析的有关论述。20 【正确答案】 B21 【正确答案】 B22

16、 【正确答案】 A23 【正确答案】 C【试题解析】 再贷款政策是一个被动性的货币政策工具。这是因为，中央银行只能被动等待商业银行向其申请再贷款，而无权要求商业银行这样做。商业银行一般把向中央银行申请再贷款视为万不得已的筹款手段，而更倾向于通过其他手段获得资金。如果商业银行不向中央银行申请再贷款，则再贷款政策便无法执行。因此，选项 C 正确。24 【正确答案】 B【试题解析】 当考虑各国经济的相互影响时，在浮动汇率制下紧缩性货币政策的经济效应如下：第一，它造成本国产出下降。第二，它造成外国产出上升，即国内货币政策对外国经济有正的溢出效应。因此，本题的正确选项为 B。25 【正确答案】 C26

17、【正确答案】 D【试题解析】 零息债券(zero-coupon bonds)即以低于面值的贴现方式发行，到期按面值兑现，不再另付利息的债券，它与短期国库券相似，可以省去利息再投资的麻烦。因此，本题的正确选项为 D。27 【正确答案】 C28 【正确答案】 A【试题解析】 金融期货交易具有如下显著特征：(1)期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。(2)期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸即平仓)，而无须进行最后的实物交割。(3)期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。(4)期货交易是每天进行结算的，而不是

18、到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。综上所述，本题应选 A。29 【正确答案】 C【试题解析】 根据融资偏好次序理论，管理者对融资的方式是有偏好的，管理者首先会选择内部融资的方式，即用本公司的留存收益，一个原因是它避免了外部融资可能会产生资金的稀缺性问题，另外，使用公司内部的留存收益不会产生筹资成本，管理者还可以确定一个与长期投资机会相匹配的目标股息支付率，从而避免股息突然变动对公司的不利影响；当公司的现金流不足以投资于公司希望的投资机会，而“粘性”的股息政策又排除了削减股息的可能，必须进行外部融资，管理者首先会选择低风险的债券，因为债券对公司的管理干预较

19、少，筹资成本也会小于其他类型的外部融资方式；其次，管理者会选择优先股，因为优先股具有一些债券的特征；再次是各种混合证券，如可转换债券；最后才是发行普通股票，不仅因为股票的拥有者对公司的干预在所有融资方式中是最强的，而且筹资成本比其他融资方式都要高。对发行股票会使公司的股价下降的一种解释是由于不对称信息的存在。通常假设信息在股东和管理人员之间是不对称的。不管专业投资者如何努力，公司的管理者往往比投资者拥有对公司财务状况更好的信息。因此，投资者常常从公司的行为中读取信号。为了说明这一点，我们假设公司的股票被高估了，公司的管理者知道这一点，在这种情况下发行股票对公司现有的股东有利却损害了新的股东的利

20、益；当公司股价被低估时，情况正好相反，这时发行股票损害现有的股东而对新股东有利。在这种逻辑下，投资者通常认为管理者总是在现有的股票被高估时发行股票，而在现有的股票被低估时发行债券，因此，对投资者来说，公司发行股票是一个坏消息，而发行债券则是一个好消息。因此，本题的选项中只有选项 C 的叙述不符合融资偏好次序理论的观点。30 【正确答案】 C【试题解析】 国际收支平衡表是系统纪录一国在一定时期内由对外交往产生的各种国际收支项目及其金额的统计报表。国际收支平衡表的结构一般分为三部分：经常项目、资本与金融项目和平衡项目。经常项目包括贸易收支、劳务收支、收益和转移收支。贸易收支也称有形贸易收支，包括商

21、品的进口和出口。我们通常所谓的国际贸易指的就是有形贸易。劳务收支也称无形贸易收支，包括商品运费、保险费和其他服务费用、承包工程、旅游等。收益包括本国人在外国的贷款与投资的利息、红利与利润等外汇收入、用外汇支付的外国在本国的贷款与投资的红利、利息与利润等支出。转移收支包括私人转移如侨民汇款、赠款和政府转移收支的政府间的单方面资金转移。资本与金融项目反映一国资本的输出与输入。资本输入意味着本国有外汇收入，包括外国在本国的直接投资、本国向外国借款和出售有价证券以及外国偿还本国到期的借款。资本输出意味着本国需要支付外汇，包括对国外的直接投资、本国对国外的贷款或购买外国有价证券以及本国偿还到期的外债。经

22、常项目与资本金融项目的总余额就是所谓的国际收支状况。一国在一定时期里的国际收支一般不会平衡，即国际收支的余额一般不会是零。其国际收支顺差或逆差的数量反映了相应期间内该国净赚得或净支出的外汇数量。但作为一个会计报表，国际收支平衡表的总余额却应该为零，这就是平衡项目存在的原因。平衡项目主要包括三项内容：一是官方储备资产，即一国金融当局持有的储备资产及其对外国的债权；二是分配的特别提款权，即国际货币基金组织按各会员国缴纳的份额分配给会员国的一种记账单位，表示该国国际收支账户的一项收入，可作为该国政府的储备资产用于弥补国际收支逆差。三是错误和遗漏项，主要反映由于资料来源不一致或统计不准确而发生的统计误

23、差。就本题来说，A 、B 包含在选项 C 中，而投资收益包含在经常项目下，所以选 C。二、计算与分析题31 【正确答案】 (1)对市场需求函数与供给函数联立 在短期内，厂商数目不会发生变动，仍为 100 家，而均衡产量降为 Q=95 000-5 000P=55 000，在新的均衡中，每个厂商的产量为 Q=55 000/100=550 单位。从本题中的假设知道，当产量为 550 单位时，厂商的 SAC 为 7 美元。可见，在短期均衡中价格大于平均成本，厂商有盈利，利润为： =(P-SAC)Q=550 美元32 【正确答案】 首先，应将三处外汇市场的汇率统一用直接标价法来表示，即：纽约外汇市场：F

24、RA 1=USD 0.204 4巴黎外汇市场：GBP 1=FRA 8.541 9伦敦外汇市场：USD 1=GBP 0.560 7将此三个汇率值相乘，则有：0.204 48.541 90.560 70.981，说明三个外汇市场之间存在间接套汇机会。【试题解析】 间接套汇(indirect arbitrage)一般是指利用三个不同的外汇市场上的汇率差异，同时在三个外汇市场上高卖低买从中赚取汇率差价的行为。对于间接套汇机会的判断，可以依据下面的原则：将三个外汇市场的汇率转换为用同一种标价法(间接标价法或直接标价法)，并将被表示货币的单位统一为 1，然后将得到的各个汇率值相乘。如果乘积为 1，说明没有

25、套汇机会，如果乘积不为 1，则存在套汇机会。若以 Eab 表示 1 单位 A 国货币以 B 国货币表示的汇率， Ebc 表示 1 单位 B国货币以 A 国货币表示的汇率，Eca 表示 1 单位 C 国货币以 A 国货币表示的汇率，则对于在三个外汇市场间进行间接套汇的机会存在的充要条件是：EabEbcEca133 【正确答案】 同法定准备金制度、再贷款相比，公开市场操作有以下几个方面的优势：(1)中央银行通过公开市场操作可以直接调控银行准备金总量，使其符合政策目标的要求。通过临时性准备金的调节还能抵消各种意外因素对银行准备金的影响，使其稳定在预期的水平上，以保证货币供应量目标的实现。(2)中央银

26、行通过公开市场操作可以“ 主动出击”，避免了贴现机制的 “被动等待”，以确保央行货币政策具有超前性。(3)通过公开市场操作，可以对货币供应量进行“微调” ，从而避免法定存款准备金政策的震动效应。(4)中央银行可以通过公开市场进行连续性、经常性及试探性的操作，也可以进行逆向操作，以灵活调节货币供应量。但是，影响公开市场操作效果的因素也存在，如商业周期货币流通速度的变化等。另外，公开市场操作对准备金的影响也存在着不确定性。34 【正确答案】 根据融资偏好次序理论，管理者对融资的方式是有偏好的，管理者首先会选择内部融资的方式，即用本公司的留存收益，这首先是因为它避免了外部融资可能会产生资金的稀缺性问

27、题，另外，使用公司内部的留存收益不会产生筹资成本，管理者还可以确定一个与长期投资机会相匹配的目标股息支付率，从而避免股息突然变动对公司的不利影响；当公司的现金流不足以投资于公司希望的投资机会，而“粘性 ”的股息政策又排除了削减股息的可能，必须进行外部融资，管理者首先会选择低风险的债券，因为债券对公司的管理干预较少，筹资成本也会小于其他类型的外部融资方式；其次，管理者会选择优先股，因为优先股具有一些债券的特征；再次是各种混合证券，如可转换债券；最后才是发行普通股票，不仅因为股票的拥有者对公司的干预在所有融资方式中是最强的，而且筹资成本比其他融资方式都要高。35 【正确答案】 实际上，这笔投资的终

28、值等于为期 4 年金额为 7.5 万元的年金的终值加上 50 万元的本金。前者的计算方法为：36 【正确答案】 首先，算出伦敦/纽约外汇市场上的套汇汇率 GBP/CHF：GBP/CHF=GBP/USDUSD/CHF1.634 01.534 9=2.508 01.637 01.538 9=2.519 2瑞士商人用 100 万瑞士法郎在苏黎世外汇市场买进 39.923 3 万英镑即 100 万/2.504 8=39.923 3 万该商人用这笔英镑在伦敦外汇市场买进 65.234 7 万美元即 39.923 3 万1.634 0=65.234 7 万最后，该商人用该笔美元资金在纽约购回 100.12

29、8 8 万瑞士法郎即 65.234 7 万1.534 89=100.128 8 万，100.128 8 万-100 万=0.128 8 万因此，若不考虑其他费用，三点套汇可以给瑞士商人带来 0.128 8 万瑞士法郎的套汇利润。三、分析与论述题37 【正确答案】 市场利率与债券的收益率变动是趋同的，而与债券的价格成反比。当市场利率上升时，持有固定利率债券的投资人将对收益率做出比较，在同一期限上自己持有的债券收益率显然降低了，他们将迅速卖出持有的债券，这类债券的供给大于需求，导致了价格下跌，收益率上升，向市场利率靠拢。反之，如果证券的收益率高于市场利率，人们对它的需求大于供给，导致价格上升，直至

30、收益率降至市场利率水平。由于市政债券因享受免税待遇而使其收益率提高，供求决定价格的法则促使投资人追买它导致了价格上升、收益率下降。而国债因征纳所得税，税率提高更成为投资人抛售的对象，导致价格下跌、收益率上升，直至向当前的市场利率靠拢，于是国债持有人出现负回报的情况，这就是他们所遭受的利率风险。【知识模块】 货币银行学38 【正确答案】 (1)固定资产投资的发展改革开放以来，特别是近 10 年来，我国的固定资产投资规模日益庞大。1995 年，全社会固定资产投资总额为 20 019.3 亿元，到 2005 年就已经达到 88 604 亿元，11年间增长了 4.43 倍。从 1995 年至今，我国的

31、固定资产投资经历了一个由高到低，然后又开始上升的历程。其中 1999 年以来明显地处于上升阶段，特别是今年前 5个月的增长率不断攀升，这也说明当前我国的固定资产投资已经处于又一个高峰时期。(2)固定资产投资过热的主要原因和影响信贷过多投放，是当前银行流动性过剩矛盾进一步加剧的表现。目前银行体系增加流动性的因素较多，面对巨额存差余额，商业银行通过贷款扩张增加盈利的动机较强。今年以来，央行已经采取了多条抑制货币信贷过快增长的措施，下一步将加强银行体系流动性管理，引导商业银行合理把握中长期贷款投放规模和节奏，使货币政策和各项宏观政策的配合更加协调。由于不需要支付红利，国有企业留存利润大量拥入投资领域

32、，从而导致了包括产能过剩在内的经济过热。国际货币基金组织估计，如果把国家拥有多数股权的企业归为国企，那么国企投资占城镇固定资产投资的比重高达 60%。中国经济结构的特征是，经济增长严重地依赖工业的高速扩张，在需求方面则严重地依赖投资。过去三年，全社会固定资产投资增长速度持续保持在 25%28%。和去年同期相比，中国企业六月份在固定资产领域的投资上升了 35%。与之相应的是，许多行业供给超过需求，致使产品价格下降、营运成本上升。产能过剩已逐渐成为影响经济平稳运行、质量提高的严重障碍，令现有的经济增长模式变得更加不可持续。(3)政策建议 (参考)传统手段一直在提高银行利率上想办法。还需要考虑到病因

33、，改善国有企业的留存收益过剩问题。停发长期国债，目前停发长期国债已开始进入操作阶段。39 【正确答案】 (1)冲销式干预和非冲销式干预的含义 央行对外汇市场进行干预的主要目的是为了防止汇率在短期内过分波动，在中长期内失调。当然，外汇干预还可以作为货币政策的一部分与其他货币政策工具搭配使用，从而在整体上实现货币政策调控内外均衡的目标。因此，尽管外汇干预更多见于固定汇率制度下，但一般说来，无论是在固定汇率制下还是浮动汇率制下，对外汇市场的干预对于货币当局来说都具有十分重要的意义。 央行对外汇市场进行干预的基本方式有冲销式干预和非冲销式干预两种类型。 所谓冲销式干预是指央行在外汇市场上进行交易的同时

34、，通过其他货币政策工具(主要是国债市场上的公开市场业务，但还包括再贷款、再贴现以及调整法定存款准备金率等政策工具)来抵消前者对货币供应量的影响，从而做到既能够在维持货币供应量不变的前提下实现外汇市场干预的目标，又能保持货币供给数量不变。其中，为抵消实施外汇市场干预行为对货币供应量的影响而采取的措施被称为冲销措施。 非冲销干预则是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预策略，因此这种干预通常会引起该国货币供应量的变动。 (2)流量分析法(蒙代尔-弗莱明模型) 下冲销式干预和非冲销式干预的效应 在固定汇率制度下，汇率不是由市场来调节的，中央银行承担了维持汇率稳定的职责。如下图所示，我们假定曲线 LM 和

35、 IS 的交点 E 是初始均衡点，相应的均衡产出和均衡利率分别为和。由于这个初始均衡点位于国际收支平衡曲线 BP 的左上方，所以目前的国际收支正处于顺差的状态，本币有升值的压力。 为了消除顺差以维护汇率的稳定，中央银行应该买进外汇。这就意味着增发货币，从而使得 LM 曲线右移。若货币供给量增加的规模过大，则会导致物价水平上涨。在其他与本国发生贸易关系的国家绝对价格水平不变或提高幅度小于本国绝对价格水平提高幅度的时候，本国出口会减少，进口会增加，从而使得 IS 曲线左移。同时，物价水平的上涨还会使得 BP线左移。这个过程会一直持续到三条曲线重新交汇于同一点为止。 一般来说，若一国在进行外汇市场干

36、预前货币市场已经处于均衡状态(即货币供求相等)，则非冲销干预必然会打破这种均衡状态，促使利率发生变化，直至形成新的货币供求均衡为止。在这个过程中，利率的变化会促使资本在国际上重新配置，从而影响汇率。例如，当一国出现国际收支顺差时，外汇市场上本币需求上升，在货币供给不变的情况下，本币面临着升值的压力。此时，央行在外汇市场上实施干预，买进外汇，将相应增加货币供给。在实际货币需求不变的情况下，利率将下降，资本将外流，本币升值的压力相应舒缓。同时，货币供给的增加还会通过物价水平的变化影响进出口，进而缓解本币升值的压力。可见，非冲销式干预能够通过利率机制和价格机制强化干预的效力。 但由于非冲销式干预直接

37、改变了货币供应量，从而影响了利率和物价，所以非冲销式干预会干扰国内金融政策目标的实现。 在上述逻辑下，若实施冲销式干预，则由于货币供应量保持不变，从而利率和物价也会维持在最初的水平，最终汇率也不会发生预期的调整，所以冲销式干预无效。 (3)存量分析法(资本市场法)下冲销式干预和非冲销式干预的效应 中央银行在外汇市场的干预通常会改变央行资产负债的结构。从央行的资产负债表看，央行货币资产由国内资产和国外净资产构成。国内资产又包括对中央政府的债权、对存款货币银行债权、对非货币金融机构债权和对非金融部门债权四部分。基础货币的变动则会影响中央银行的负债规模。 在非冲销式干预下，中央银行的国外资产和基础货

38、币负债会发生同方向的变动，但中央银行的国内资产不变。 在冲销式干预下，若央行对外汇市场的干预导致国外净资产增加，则可以通过减少国内资产部分的基础货币投放来稳定货币供应量。例如通过减少对存款货币银行债权(诸如回收对商业银行的再贷款等)或减少对中央政府的债权来冲销外汇占款增加的影响。可见，当中央银行购入国外资产并进行冲销时，中央银行的国外资产增加，国内资产减少，但基础货币负债(从而国内货币供给量) 不变。 同理，当中央银行出售外汇并进行冲销时，中央银行的国外资产减少，国内资产则增加，国内货币供给不变。 货币模型下冲销式干预与非冲销式干预的效应 假定本币贬值过度，中央银行决定在外汇市场实施非冲销式干

39、预，即在外汇市场上出售外币资产、回笼本币，则会导致本国货币供应量的减少。 在不考虑其他因素的情况下，本国货币供应量的减少会导致本国一般价格水平的下降及本币的升值。可见，在货币模型下，非冲销式干预有效。 如果中央银行实施冲销式干预，即在外汇市场出售外币资产的同时，还在本国债券市场上购买相等数量的本币债券，以维持原有货币供应量的稳定，则在货币模型下，由于本币资产与外币资产可完全相互替代，即实际上是一个统一的市场，因此冲销式干预不能影响汇率，即在货币模型下，冲销式干预完全无效。 资产组合平衡模型下冲销式干预与非冲销式干预的效应 在资产组合模型下，本币资产与外币资产之间不可完全替代，汇率是在相互联系的

40、三个不同资产市场(即货币市场、本币债券市场、外国债券市场)上共同决定的。 假定在最初的均衡点 E 处，本币贬值过度，中央银行决定在外汇市场实施非冲销式干预，即抛售外币资产，回笼本国货币，则如下图所示，在由汇率本国利率构成的直角坐标系中，货币市场均衡曲线(MM)将右移；而本国债券供给不发生变动，本币债券市场均衡曲线(BB)不变；同时，由于外币资产供给增加，外国资产市场均衡曲线(FF)将左移。 可见，FF1 曲线与 MM1曲线的交点就是新的经济平衡点。而当这两个市场重新实现平衡的时候，本币资产市场必然也必定实现平衡，即三条曲线必定交于一点 E1，此时的汇率即是新的均衡汇率。显然，这个汇率水平低于最

41、初的均衡水平，即本币升值。可见，非冲销式干预是有效的。 如果中央银行实施冲销式干预，则本国货币供应量不变，而本国债券供给减少。如上图所示，这个时候，货币市场均衡曲线重新返回最初的位置，而本币资产市场均衡曲线将左移。新的均衡点为 E2。新的均衡汇率也低于最初的均衡水平(E)，所以冲销式干预是有效的，能够带来本币的升值。但由于 E2 的位置高于 E1，所以冲销式干预的效果不如非冲销式干预的效果大。 可见，无论是用货币模型分析还是用资产组合模型分析，非冲销式干预对汇率的调控是有效的，但它会引起本国货币供应量的变动，从而在追求外部均衡时会影响到经济政策的国内目标；冲销式干预对汇率的调控不如非冲销式干预的效果大，这意味着，为实现既定的汇率调控目标，冲销式干预的力度要更大些，但它不会影响经济政策的国内调控目标。