国货当自强2007年装备制造业投资策略海通证券研究所.ppt
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1、0,国货当自强 2007年装备制造业投资策略海通证券研究所 2006年11月,1,海通大机械小组业内实力最强的机械行业研究团队之一叶志刚 工程机械与造船行业分析师 胡 松 汽车与汽配行业分析师顾耀强 钢铁与机床行业分析师 黄锦超 铁路与军工行业分析师詹文辉 电力设备行业分析师,2,“高铁”与出口:未来的高成长机会 需求增长与行业整合催生投资机会 双雄仍值得长期关注 过剩背景下的投资选择 关注2007 快速增长,交织节能、新能源主题,3,我们长期看好装备制造业的两大基本原因: 行业因素:相关行业的发展要求提升装备制造业的制造水平,行业集中度的提高和企业间的竞争加剧迫使企业需要提升技术水平和产品档
2、次,而且这种需求对于相关行业来说是相互的政策因素:2006年6月国务院颁布了国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见文件,政府明确的支持态度为装备制造业创造了良好的外部环境,振兴装备制造业是强国富民的必由之路,4,装备制造业承载着中华民族富强的梦想,世行预测2007年中国经济增速为9.6%,消费,投资,出口,拉动经济增长的“三驾马车”,明年中国经济继续保持快速增长,消费升级拉动,汽车,发展机遇,军工,机床,上游产业发展要求相关产业装备水平升级,电力,铁路,“十一五”巨大投资拉动,电力设备,下游行业收益 装备需求升级,工程机械,铁路装备制造,基础施工,设备制造,钢铁,造船,汽配,纺织服装,缝制设备
3、,替代进口,产业集中度提高,技术进步,产业升级,成本分析,下游行业收益 装备需求升级,受益行业,装备制造业正在发生的转变,装备制造业强国之梦的动力源泉,中国制造的人力成本优势,全球产业转移的趋势,装备制造业正在经历已经未来的发展趋势,转变,5,“高铁”与出口:未来的高成长机会 2007年工程机械行业投资策略叶志刚 工程机械和造船业分析师 海通证券研究所 2006年11月,6,工程机械行业正处于宏观调控阶段 2007年上半年工程机械行业增速将放慢 2007年下半年“高铁”施工设备采购高峰到来 出口成为拉动行业成长的长期动力之一 需求稳定增长、产品结构合理的企业分享高成长 重点公司:安徽合力、柳工
4、、中联重科、三一重工,7,1. 工程机械行业正处于宏观调控阶段,8,工程机械行业属于典型的周期性行业,与固定资产投资高度相关。一般规律是5年规划头两年高速发展,第3年顶峰,后两年衰退上一轮调控始于2004年4月,终于2005年年底。本轮调控始于2006年4月,预计终于2007年上半年,“高铁”需求缩短调控周期本轮调控手段:控制土地和信贷,因此与房地产和按竭付款相关企业受影响较大。调控只能推迟基建高峰到来,而不能阻止它历史经验证明,市场对调控的反应往往过度,因此存在“纠错”机会,正在经历的“第二次”调控,9,市场存在对调控的“纠错”机会,工程机械行业与固定资产投资高度相关,工程机械行业周期性特征
5、明显,资料来源:海通证券研究所,资料来源:海通证券研究所,市场对宏观调控往往反应“过度”,资料来源:海通证券研究所,10,2. 2007年上半年工程机械行业增速将放慢,11,基数增大,2007年行业增速同比将放慢,2006年上半年行业强劲增长释放了2005年被抑制的需求2006年4月新一轮宏观调控效应在2007年上半年会显现与房地产相关、按揭销售比例较大的产品将受影响总体上,本轮调控相比上一轮力度弱、影响范围小,12,宏观调控效应会在2007年上半年显现,资料来源:海通证券研究所,工程机械行业销售收入基数变大,工程机械行业产品销量统计,资料来源:海通证券研究所,13,3. 2007年下半年“高
6、铁”施工设备采购高峰到来,14,“高铁”今后3年工程机械最大的发展机遇,“高铁”建设的巨大投资规模和高架桥、隧道偏多的施工特点都为工程机械提供了用武之地 截止目前,已有13条客运专线开工,2006年由于设计和施工场地搬迁推迟影响了“高铁”的建设进度 根据“十一五”铁路建设总体规划,2007年下半年施工企业将开始陆续采购相关施工设备 20072010年与“高铁”建设相关的工程机械市场容量为150-300亿元,“高铁”建设可平滑宏观调控影响 “高铁建设”将用到旋挖钻机、混凝土设备、大吨位起重机、铲土运输机械、路面机械等等,能够全面提供产品的企业将收益,15,“高铁”建设带来了巨大的市场机遇,“高铁
7、”建设的不同阶段,由上图知,基础施工阶段主要受益的上市公司为能够提供综合产品系列的公司,资料来源:海通证券研究所,16,“十一五”期间 “高铁”为工程机械带来150300亿订单,高速铁路工程设计施工必须考虑地震、强风、暴雨等问题,且为确保250300公里/小时高速运转安全,高速铁路工程设计标准要求十分严格,结构形式可区分为高架结构、隧道、路堤与路堑等“十一五”期间高速铁路规划里程5457公里,客运专线合计9800公里,考虑到铁路规划路段的地质结构和行车安全因素,多采用高架桥和隧道等施工方式。根据统计桥梁隧道施工路段里程占到了客运专线总规划的50%以上,近4900公里根据经验值,工程机械设备采购
8、占到了固定资产投资项目投资额的3-6,则“高铁”项目建设为工程机械类公司带来的市场需求为:10000*50%*3%-6%=150-300(亿元)按照5年分摊,则每年可为工程机械行业带来30-60亿元的订单,17,4. 出口成为拉动行业成长的长期动力之一,18,“走出去”成为国内企业今后的主要发展战略,“高铁”的机遇是被动的,而出口的机遇是主动争取的 南美、南亚、西亚和北非以及俄罗斯和东欧等国家/地区基础设施建设正处于高峰期,对工程机械的需求旺盛 国内工程机械企业在中低端产品领域相比卡特比勒、小松等产品性价比优势明显 “走出去”已经成为国内工程机械企业的共识,也是 上一轮宏观调控之后企业总结出来
9、的经验 国内市场容量有限、行业集中度提高和宏图调控的风险都促使企业将出口作为长期的发展战略 进军欧美等高端市场成为国内工程机械龙头企业出口市场争夺的制高点,技术和品牌是中国企业需要努力的主要方向,19,“走出去”成为工程机械行业的共识,资料来源:海通证券研究所,2005年工程机械主要产品出口额占比,资料来源:海通证券研究所,2005年工程机械主要产品出口额占比,20,5. 需求稳定增长、产品结构合理的公司分享高成长,21,内生式增长形式多样,比拼综合竞争优势,“高铁”和出口是拉动行业增长的外因,中国未来10年诞生世界级的工程机械企业还需要企业内生的增长动力涉足市场需求稳定的相关行业、做大做强专
10、业化零部件配套、引进先进的销售服务模式、培育原始创新能力是目前国内工程机械龙头企业正在摸索的内生式增长的努力方向民营企业具有天然的成本控制优势和市场开拓意识,传统的国有企业具有人才、技术和政策扶持优势叉车、装载机市场需求稳定、泵车、挖掘机技术含量较高。能够涉足上述两个以上的细分产品的公司发展机遇较大,22,龙头企业发展面临重大机遇和挑战,叉车与装载机产品市场需求稳定,资料来源:海通证券研究所,八仙过海,各显其能,资料来源:海通证券研究所,23,龙头企业发展面临重大机遇和挑战,“十五”期间工程机械行业行业集中度显著提高,资料来源:海通证券研究所,24,6. 重点公司:安徽合力、柳工、中联重科、三
11、一重工,25,安徽合力:产业结构升级、争当全球霸主, 公司为国内叉车行业龙头,市场占有率为22 叉车下游客户分布广泛,市场需求旺盛,周期性特征不明显 公司叉车配套体系完善,研发实力强,关键部件可自主设计生产 公司出口增速快于内销,2006年上半年出口收入占比为26.57%,成为一大亮点 合力工业园提升公司产品配套能力,改善其产品结构 公司今后的战略是增加高附加值产品比重,在海外市场培育其品牌 预计2006、2007年公司每股收益为0.67元、0.84元,目标价位为16.60元,投资建议“买入” 风险提示:原材料价格波动,人民币汇率变动,工业园搬迁进度,26,柳工:迟到的王者, 公司装载机市场占
12、有率第一,拥有品牌和技术优势;挖掘机市场份额2.9%,为民族企业中实力最强的挖掘机企业 装载机市场需求稳定,下游客户分布广泛,抗周期性较强。公司推出855系列,意在争取龙工、厦工等的松散物料装载机市场份额 公司挖掘机近几年产能快速释放,二期扩产计划2010年产能达4500台 公司出口迅猛增长,海外经销网点30余家,明年将进入欧美等高端市场 公司收款方式多采用现金收讫、款到提货,财务风险小 收购采埃孚提高产品配套能力,后续还有资产注入的预期 预计2006、2007年公司每股收益为0.76元、0.92元,目标价位为13.80元,投资建议“买入” 风险提示:宏观调控,原材料价格波动,人民币汇率变动,
13、27,中联重科:起重机、混凝土设备两大业务并重, 公司起重机和混凝土设备国内市场占有率都排第二位,市场占有率为25 大股东长沙建机院为建设机械对口科研单位,研发实力雄厚 公司股权激励已经完成,经营管理效率将明显提高 公司出口战略基本形成,目前正在全球布点,未来几年将高速增长 公司底盘研发完成,样品目前正在进行测试,如果全面投入使用,将提高毛利率3.4个百分点 高速铁路建设项目将拉动公司主要产品的市场需求 预计2006、2007年公司每股收益为0.97元、1.39元,目标价位为18.04元,投资建议“买入” 风险提示:宏观调控,原材料价格波动,人民币汇率变动,28,三一重工:优质资产注入增厚利润
14、, 公司混凝土设备国内市场占有率第一位,市场占有率为45% 公司研发实力雄厚,混凝土泵车目前技术水平为国内第一 公司定向增发收购集团公司旋挖钻机资产,2007年可增厚每股收益近0.3元 公司出口战略基本形成,未来几年将高速增长,预计2010年将达到810亿元 公司目前正在研发600吨级履带式起重机,可成为公司新的利润增长点 高速铁路建设项目将拉动公司主要产品的市场需求 预计2006、2007年公司每股收益为1.06元、1.58元,目标价位为22.12元,考虑到目标价位与定向增发价格(16.32元)相差不大,机构博弈的风险较大,投资建议“增持” 风险提示:宏观调控,原材料价格波动,人民币汇率变动
15、,29,相对国际估值水平,国内重点机械公司仍低估,国际、国内重点上市公司估值比较,资料来源:海通证券研究所 (2006.11.13),30,工程机械,重点公司业绩预测与投资评级,资料来源:海通证券研究所,31,装备制造业承载着中华民族富强的梦想,世行预测2007年中国经济增速为9.6%,消费,投资,出口,拉动经济增长的“三驾马车”,明年中国经济继续保持快速增长,消费升级拉动,汽车,发展机遇,军工,机床,上游产业发展要求相关产业装备水平升级,电力,铁路,“十一五”巨大投资拉动,电力设备,下游行业收益 装备需求升级,工程机械,铁路装备制造,基础施工,设备制造,钢铁,造船,汽配,纺织服装,缝制设备,
16、替代进口,产业集中度提高,技术进步,产业升级,成本分析,下游行业收益 装备需求升级,受益行业,装备制造业正在发生的转变,装备制造业强国之梦的动力源泉,中国制造的人力成本优势,全球产业转移的趋势,装备制造业正在经历已经未来的发展趋势,转变,32,需求增长与行业整合催生投资机会 2007年重型卡车行业投资策略胡松 汽车和汽配行业分析师 海通证券研究所 2006年11月,33,1. 重卡行业需求具有长期增长空间 2. 斯太尔重卡短期内优势仍将保持 3. 整合催生投资机会,34,1. 重卡行业需求仍具有长期增长空间,35,需求的主要来源:运力需求和结构性替代,重卡销量快速增长,促进 卡车需求结构调整,
17、运力需求的增加,36,运力需求:国内公路货运输量持续快速增长,1989年以来年全国公路货物周转量及增长情况,资料来源:汽车工业信息网,37,结构性替代:大吨位重卡销量占比提高,历年货车销量构成,重型货车销量构成,大吨位重卡占比提升,重卡比例需求比例提高,大吨位重卡在公路货运工具销量中占比提升,资料来源:汽车工业信息网,38,重卡销量长期增长趋势不改,资料来源:汽车工业信息网,海通证券研究所预测整理,重型卡车销量增长情况及预测,2004年行业产销的过度扩张造成2005年的下降,但是重卡需求保持长期稳定的增长是可以期待的,39,2. 行业态势:斯太尔系企业短期仍占优势,40,斯太尔系企业优势明显,
18、2006年1-9月重卡市场占有率分布,资料来源:汽车工业信息网,由于在中国已经有了20多年的积累,斯太尔系企业在重卡行业,尤其是大吨位重卡领域有突出优势,41,完整成熟的配套体系是斯太尔重卡成功原因之一,斯太尔系重卡关键部件资源,在大吨位领域领先的斯太尔重卡拥有完全成熟的配套体系,在成本控制、产品开发的相应方面优势突出 虽然一汽、东风等企业正努力推出其他平台的大吨位重卡,但是由于配套体系不完善,短期内无法撼动斯太尔系的优势地位,部件类别,供应资源,驾驶室,发动机,变速箱,车桥,厂家自配,潍柴、杭发,法士特、綦江,汉德、安凯曙光、厂家自配,核心资源,42,3. 整合催生投资机会,43,潍柴动力与
19、湘火炬的换股合并催生新龙头,发动机,变速箱,车桥,点火系统,空调系统,汽车内饰,制动及工具,轿车齿轮,活塞销,动力总成模块,零部件模块,整车模块,重型卡车,豪华客车,越野车,潍柴动力,发动机,新潍柴动力,重卡整车,变速箱,零部件,零部件企业, 缺乏议价能力,产业链不完整,合并前,掌控行业稀缺动力总成资源,未能显现两公司业务优势,合并后,44,新潍柴动力的核心业务竞争力突出,2006年1-9月陕西重汽增长居行业首位,资料来源:汽车工业信息网,法士特市场龙头地位突出,潍柴动力销量增长良好,东风越野车未来有稳定订单,45,维持对湘火炬(000549)的买入评级, 湘火炬投资评级:买入,目标股价:7.
20、80元湘火炬与潍柴动力整合后,凸现所掌握稀缺资源的重要性,行业话语权提升,市场竞争力将强于其他对手,销量增长将加快;整合还带来成本费用率的下降;综合来看,未来盈利增长明显预计新潍柴动力2007、2008年的分别为1.81元、2.06元,目标价位为26.5元,换股完成前目标价为7.80元新潍柴动力发展中的不确定因素是未来行业竞争态势有恶化的可能,46,福耀玻璃(600660):强烈买入,福耀玻璃投资评级:买入,目标股价:16元 具有国际竞争力的中国汽车玻璃企业 正在进入新一轮快速增长期 持续稳定的高盈利能力 最有可能成为下一个振华港机和中集集团,资料来源:海通证券研究所,47,汽车及汽车零部件行
21、业,重点公司业绩预测与投资评级,资料来源:海通证券研究所,48,装备制造业承载着中华民族富强的梦想,世行预测2007年中国经济增速为9.6%,消费,投资,出口,拉动经济增长的“三驾马车”,明年中国经济继续保持快速增长,消费升级拉动,汽车,发展机遇,军工,机床,上游产业发展要求相关产业装备水平升级,电力,铁路,“十一五”巨大投资拉动,电力设备,下游行业收益 装备需求升级,工程机械,铁路装备制造,基础施工,设备制造,钢铁,造船,汽配,纺织服装,缝制设备,替代进口,产业集中度提高,技术进步,产业升级,成本分析,下游行业收益 装备需求升级,受益行业,装备制造业正在发生的转变,装备制造业强国之梦的动力源
22、泉,中国制造的人力成本优势,全球产业转移的趋势,装备制造业正在经历已经未来的发展趋势,转变,49,双雄仍值得长期关注 机床行业2007年投资策略顾耀强 钢铁及机床行业分析师 海通证券研究所 2006年11月,50,全球机床行业景气处于周期性顶部 机床消费增长有趋缓迹象 进口替代推动中国机床业继续快速增长 2007:期待政策利好 长期关注机床双雄,51,全球机床行业景气处于周期性顶部,日本是世界上最大的机床制造国,且是面向全球市场的,本土消费仅占一半左右。日本机床业订单基本可以反映全球机床行业的景气情况 过去20多年的数据来看,机床消费呈现出明显的周期性特征。每个完整周期大致跨度8年时间,其中景
23、气上升和下降阶段大致分别4年 最近一轮景气上扬周期始自2002年,目前处于景气高位。未来持续上升的空间已经不大,日本机床业月度订单金额1986.1-2006.9(单位:十亿日元),资料来源: Bloomberg,海通证券研究所,52,机床消费增长有趋缓迹象,日本月度机床订单金额同比增长(2002年1月2006年9月),最近日本无论国内还是国外机床订单增长速度均出现明显减缓,国内甚至已经持续数月负增长,资料来源:Bloomberg,海通证券研究所,53,进口替代推动中国机床业继续快速增长,中国机床业月度产量数据(1999年1月2006年9月),中国机床进出口量同比增长(2002年1月2006年9
24、月),中国机床业产量数据在2006年上半年基本上逐月放缓的,第三季度有一定恢复,总体上仍然呈现较快增长的态势,从进出口机床数量增速数据来看,进口替代对中国机床业的推动作用显著。2006年以来进口机床数量基本上同比减少的(不过需要注意进口金额并没有下降)。出口也持续快速增长这是一个值得关注的现象,资料来源:Bloomberg,CEIC,海通证券研究所,54,2007年:产业政策值得期待,机床作为工业母机对一国制造业竞争力及国家安全的重要性无庸质疑。作为国家振兴装备制造业的关键一环,机床业的发展已经被国家提高到一个很高的层次上等待已久的数控机床“十一五”专项规划年底前有望出台 对整个行业的发展将有
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