【考研类试卷】金融学硕士联考-货币银行学(二)及答案解析.doc

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1、金融学硕士联考-货币银行学(二)及答案解析(总分：495.00，做题时间：90 分钟)一、简答题(总题数：33，分数：495.00)1.即期利率与远期利率（分数：15.00）_2.到期收益率的计算（分数：15.00）_3.连续复利的计算（分数：15.00）_4.系列现金流现值的计算（分数：15.00）_5.系列现金流终值的计算（分数：15.00）_6.可贷资金模型的基本结论（分数：15.00）_7.流动性偏好模型的基本结论（分数：15.00）_8.利率的风险结构理论（分数：15.00）_9.利率的期限结构理论（分数：15.00）_10.主要的货币市场工具（分数：15.00）_11.股票发行的定

2、价机制（分数：15.00）_12.证券交易委托的主要各类（分数：15.00）_13.股票和债券的区别（分数：15.00）_14.开放式基金与封闭式基金（分数：15.00）_15.金融期货与远期交易的区别（分数：15.00）_16.利率互换（分数：15.00）_17.货币互换（分数：15.00）_18.期权的概念（分数：15.00）_19.期权交易与期货交易的区别（分数：15.00）_20.盾涨期权和看跌期权（分数：15.00）_21.欧式期权和美式期权（分数：15.00）_22.商业银行的负债业务、资产业务和中间业务(表外业务)（分数：15.00）_23.商业银行的三大经营原则及其关系（分数：

3、15.00）_24.商业银行的主要经营管理理论（分数：15.00）_25.金融风险的分类（分数：15.00）_26.金融监管的主要原则（分数：15.00）_27.货币的有限法偿与无限法偿（分数：15.00）_28.经济史上的主要货币制度（分数：15.00）_29.鲍莫尔模型（分数：15.00）_30.惠伦模型（分数：15.00）_31.基础货币的主要决定因素（分数：15.00）_32.中央银行的资产业务与基础货币变动的关系（分数：15.00）_33.中央银行的负债业务与基础货币变动的关系（分数：15.00）_金融学硕士联考-货币银行学(二)答案解析(总分：495.00，做题时间：90 分钟)一

4、、简答题(总题数：33，分数：495.00)1.即期利率与远期利率（分数：15.00）_正确答案：(即期利率是与即期合约相联系的，它是指某个给定时点上无息债券的到期收益率。远期利率是与远期合约相联系的，它是指未来两个时点之间的利率水平。二者之间的差异主要在于资金交割的时间不同，对于即期利率来说，即期合约一经签定，即发生资金的转移，也即资金从贷款人手中转移到借款人手中；而对于远期利率来说，远期合约签定后，要在远期合约所规定的日期或期限内才进行资金转移。即期利率的计算公式为：* (3-1)式中，P 表示无息债券价格；M n表示一次性现金支付；r n表示 n 年期即期利率。实际上，远期利率是由一系列

5、即期利率所决定的。假设一年期的即期利率为 10%，二年期的即期利率为10.5%，那么我们就可以由此推算出一年到二年的远期利率约等于 11%，其计算公式为：(1+10%)(1+11%)(1+10.5%) 2一般地，如果现在时刻为 t，T 时刻到期的即期利率为 r，T时刻(TT)到期的即期利率为 r，则 t 寸刻的(T-T)期间的远期利率 r，可以通过下式求得：(1+r)T-t(1+rf)T-T=(1+rf)T-t (3-2)应注意的是，式 3-2 仅适用于每年计一次复利的情况。)解析：2.到期收益率的计算（分数：15.00）_正确答案：(到期收益率是指使得来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其

6、今天的价值相等的利率水平，其计算公式为：* (3-3)式中，P 0表示金融工具的当前市价；C t表示在第 t 期的现金流；n 表示时期数；y 表示到期收益率。到期收益率是金融学理论的一个重要概念，其计算式(式 3-3)在金融学领域中有广泛的应用。下面我们简要讲解一下其在四种不同金融工具中的具体运用。(1)简易贷款的到期收益率所谓简易贷款，是指以固定金额的方式规定到期时应与本金一起支付的利息。对于简易贷款的到期收益率的计算较为简单，例如，某笔贷款总金额为 1000 元，规定一年后到期，利息额为 10 元，即到期后应应偿还的本息总额为 1010 元。根据到期收益率的计算公式，到期收益率应使贷款未来

7、偿付额的现值等于其今天的价值，即*式中左边表示该笔贷款今天的价值，右边等于该笔贷款偿付额的现值。由此我们可以求得到期收益率 y=1%。显然，对于简易贷款而言，利率水平等于到期收益率。因此，这里 y 有双重含义，既代表简单利率，也代表到期收益率。简易贷款的到期收益率计算的一般公式为：* (3-4)式中，L 表示贷款额；I 表示利息支付额；n 表示贷款期限；y 表示到期收益率。(2)年金的到期收益率年金也是一种比较常见的金融工具，它是指借款人在还款期限内每期支付相等的金额，期满时恰好偿还全部本息。对于年金来讲，由于各期的偿还金额是不变的，从而越是较早偿还的固定金额的还款，因为其距离偿还完毕的日期较

8、远，因而其金额中所包含的偿还本金的数额相对较小，而其所包含的利息额则相对较大；反之，越是接近偿还完毕的日期的还款，其中所包含的偿还本金的数额就相对较大，而其所包含的利息额则相对较小。具体来讲，距离偿还完毕日期为 f 期的固定还款中所包含的本金额为*，这样，我们就可以推导出年金到期收益率的计算式如下：* (3-5)式中，P 0表示年金的当前市价；C 表示每期的现金流；n 表示期间数；y 表示到期收益率。(3)附息债券的到期收益率附息债券是指债券发行人在期限届满前每期按照固定的金额向债券持有人支付利息，在期限届满之日按照债券票面金额向债券持有人进行一次性支付，同时赎回该附息债券，债券发行人与债券持

9、有人之间的债权债务关系终止。附息债券的到期收益率的计算公式与年金的计算公式类似，所不同的是，附息债券的现值包括附息支付的现值与最终支付的现值两部分，从而其现值的计算式中还包括一个最终支付的现值。基于以上分析，我们可以推导出附息债券的到期收益率的计算式如下：* (3-6)式中，F 表示债券的面值。关于附息债券到期收益率的计算，有以下几个基本规律：1)当附息债券的购买价格与面值相等时，到期收益率等于息票率。2)当附息债券的价格低于面值时，到期收益率大于息票率；而当附息债券的价格高于面值时，到期收益率则低于息票率。3)附息债券的价格与到期收益率负相关。(4)贴现债券的到期收益率贴现债券的到期收益率的

10、计算方法非常简单，如果 F 代表贴现债券面值，P 0代表贴现债券的购买价格。那么，一年期贴现债券到期收益率的计算公式如下：*由式 3-7 可知，贴现债券的到期收益率 y 与债券价格 P0负相关。)解析：3.连续复利的计算（分数：15.00）_正确答案：(假设本金数额为 A，以利率 R 连续投资了 n 年。如果利息按每一年计一次复利，则连续复利的终值为：A(1+R)n (3-8)如果每年计 m 次复利，则终值为：* (3-9)当计息次数 m 趋于无穷大时，根据极限运算法则，可以推得连续复利将与每天计复利得到的结果趋于一致。)解析：4.系列现金流现值的计算（分数：15.00）_正确答案：(1)等额

11、系列现金流的终值先付年金是指在每期期初支付的年金。设每年支付的金额为 A，利率为 r，期数为 n，先付年金终值为TVb，先付年金终值的计算公式为：TVb=A(1+r)+A(1+r)2+A(1+r)n (3-10)后付年金又称普通年金，是指各期期末支付的年金。按复利计算的后付年金终值 TVa为：TVa=A+A(1+r)+A(1+r)2+A(1+r)n-1 (3-11)(2)不等额系列现金流的终值不等额系列现金流的金融工具一般指偿债基金。所谓偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。偿债基金的基本机制是这样的：首先将债务总额根据偿还期限的期数(例如偿还期限为 3 年，按月偿还，则期

12、数为 36)分成等额的部分，然后将各部分金额平均分配到各期进行偿还，这里要注意的是，由于利息的存在，各期实际存入的金额要小于各期的分配金额，只要当借贷期限届满时，该金额的本息和等于各期的分配金额即可。根据后付年金终值计算公式：*可知各期应偿付的金额为： * (3-12)式中的*是后付年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数。该公式在金融实务和财务理论中具有广泛的应用，需要重点掌握。)解析：5.系列现金流终值的计算（分数：15.00）_正确答案：(所谓现值 PV 是指未来的收益回报经过风险调整后在今天的现金价值。(1)等额系列现金流的现值先付年金现值的计算公式为：PVb=A+A(1+r)-1+A(1

13、+r)-2+A(1+r)-(n-1) (3-13)式中各项为等比数列，首项为 A，公比为(1+r) -1，根据等比数列的求和公式可知：* (3-14)式中*是先付年金现值系数，或称 1 元的先付年金终值。后付(普通)年金现值是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。后付年金现值的一般公式为：PVa=A(1+r)-1+A(1+r)-2+A(1+r)-n (3-15)其简便计算式为：* (3-16)式中的*是后付年金为 1 元、利率为 r、经过 n 年期的年金现值。永续年金是指无限期定额支付的年金。在现实中，一些公司接受个人投资者或机构投资者的投资，每年按照固定的金额向投资者提供资金

14、回报(如股息)，但不允许撤资，在不考虑公司出现严重亏损或破产的情况下，上述融资方法即可视为一种永续年金。显然，永续年金没有终止时间，从而不存在终值。永续年金现值的计算方法较为简单，其计算公式为：* (3-17)即用本金除以利率，即可求得永续年金的现值。(2)不等额系列现金流的现值不等额系列现金流的现值一般可以通过下面的公式得到：* (3-18)式中 An代表第 n 年末的现金流量。)解析：6.可贷资金模型的基本结论（分数：15.00）_正确答案：(根据可贷资金理论，导致债券需求曲线移动的因素主要有：财富、债券相对于替代资产的预期回报率、债券相对于替代资产的风险、债券相对于替代资产的流动性等。这

15、些因素对债券需求曲线的具体影响可以概括为表 3-1。表 3-1 各种因素变动对债券需求的影响因素 债券需求的变 动 债券需求曲线的变 动财富(增加) 增加 右移预期利率(增加) 增加 左移预期通货膨胀率(增加) 增加 右移风险(增加) 增加 左移流动性(增加) 增加 右移由表 3-1 可知，在影响债券需求的诸因素中，财富、预期通货膨胀率和流动性与需求同方向变动，而预期利率和风险均与债券需求反方向变动。根据可贷资金理论，导致债券供给曲线移动的因素主要有：各种投资机会的盈利能力预期、通货膨胀率预期和政府活动等。这些因素对债券供给曲线的具体影响可以概括为下表 3-2。 表 3-2 各种因素变动对债券

16、供给的影响因素 需求的变动 需求曲线的变动投资收益(增加) 增加 右移预期通货膨胀率(增加) 增加 右移政府活动(增加) 增加 右移由表 3-2 可知，各种投资机会的盈利能力预期、通货膨胀率预期和政府活动这些影响债券供给的因素，均与债券供给同方向变动。综上所述，可贷资金理论通过对债券的供给和需求分析，得出利率是由可贷资金的供给和需求所决定的结论。该理论认为，由于收入、预期回报率、风险、流动性等因素所引起的债券需求的变动，将导致利率发生变动；由于投资机会的吸引力下降、借款真实成本或政府行动等因素引起的债券供给的变动，也将导致利率的变动。)解析：7.流动性偏好模型的基本结论（分数：15.00）_正

17、确答案：(流动性偏好理论认为，由于收入和价格水平改变而引起货币需求的改变或当货币供给发生改变时，利率将发生变动。这里需要明确的是，根据可贷资金模型，中央银行在公开市场上买进政府债券，将使债券的供给减少，使得债券的供给曲线左移，并与需求曲线相交于更低的利率水平上。根据流动偏好模型，中央银行购买政府债券，将使商业银行系统的基础货币增加，根据乘数原理，这将使货币供给增加，从而使货币供给曲线右移，均衡利率下降。因此，根据可贷资金模型和流动性偏好模型，中央银行的公开市场业务对利率的影响的分析结论是相同的。)解析：8.利率的风险结构理论（分数：15.00）_正确答案：(根据利率的风险结构理论，造成相同期限

18、的债券之间的利率差异的主要因素有以下三个：(1)违约风险的差异有违约风险的债券总是具有正值的风险溢价，且其风险溢价将随着违约风险的增加而增加。违约风险越大的债券，由于投资者要求有较高的风险溢价补偿，从而其利率水平也相应较高。(2)流动性的差异资产的流动性是指金融资产在必要时可以迅速转化成现金而不是持有人发生损失的能力。在其他条件不变的情况下，流动性越高的债券利率越低，亦即风险溢价越低。(3)税收因素的差异税率越高的债券，其税前利率也应该越高。)解析：9.利率的期限结构理论（分数：15.00）_正确答案：(1)预期假说期限结构的预期假说提出了这样的常识性命题：长期债券的利率等于长期债券到期之前人

19、们对短期利率预期的平均值。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。该理论表明预期未来短期利率高于当前短期利率时，收益率曲线向上倾斜(长期利率高于短期利率)；而预期未来短期利率低于当前市场短期利率时，收益率曲线向下倾斜(长期利率低于短期利率)；而当预期未来短期利率不变时，收益率曲线则相应为水平(长期利率等于短期利率)。预期假说是一种精巧的理论，它对利率的期限结构(用收益率曲线来表示)在不同时期变动的原因提供了一种解释。具体来讲，如果收益率曲线向上倾斜，则根据预期假说，这表示人们预期未来的短期利率将上升。也就是说，在长期利率高于短期利率的情况下，未来短期利率的预期平均值将高于当期短期利率，

20、只有在短期利率预期上升时才会有长期利率的上升，这也能为上述事例数据所证明。如果收益率曲线向下倾斜，即长期利率低于短期利率，则预期未来短期利率的平均值将低于当期利率，一般来说，这暗示未来短期利率预期的平均值下跌。只有当收益率曲线呈水平时，根据预期假说，才表示未来短期利率预期的平均值不变。(2)市场分割假说期限结构的市场分割假说将不同期限的债券市场视为完全独立和分割开来的市场。在这个意义上，各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其他期限债券预期收益率的影响，所有投资者都偏好于使其资产期限与债务期限相匹配的投资。(3)期限选择理论期限选择理论是预期假说和市场分割假说的折衷，该理论认为，长期债

21、券的利率等于该种债券到期之前的短期利率预期的平均值加上该种债券由供求条件变化决定的期限(流动性)溢价。根据期限选择理论，通过观察收益率曲线的斜率，就可以知道市场对未来短期利率的预测。图 3-1a 中陡直向上倾斜的收益率曲线表明未来短期利率预期将会上升；图 3-1b 中相对平缓的向上倾斜的收益曲线表明，未来短期利率将保持不变；图 3-1c 中水平的收益曲线表明，未来短期利率预期将轻微下降；最后，图 3-1d 中向下倾斜的收益率曲线表明，未来短期利率预期将急剧下降。*)解析：10.主要的货币市场工具（分数：15.00）_正确答案：(1)同业拆借同业拆借是指金融机构(除中央银行外)之间相互借贷短期资

22、金的货币市场工具，它主要表现为银行同业之问买卖在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的余缺。由于同业拆借市场对资金供求状况十分敏感，利率变动频繁，直接反映了准备金的供求状况，还间接反映了银行信贷、市场银根和整个经济的状况，因而银行间同业拆借利率被中央银行当作反映货币市场行情的重要指标之一。(2)回购协议回购协议是指交易者在货币市场上出售证券以融通资金时，交易双方同时签订协议，以使出售证券的一方在约定的时间按协定价格购回原证券。(3)商业票据与商业票据相关的业务主要有票据发行、票据转让、票据承兑、票据保证、票据清偿和票据贴现等。商业票据的发行分为直接发行和金融机构承销两种方式，发行

23、条件主要包括贴现率、发行价格、发行期限、兑付和手续费。为了保证商业票据的顺利发行，通常发行企业要通过一定的评级程序。商业票据通常可以通过背书方式进行转让。承兑汇票是指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据行为。汇票的债务可以由保证人承担保证责任，保证人由汇票债务人以外的其他人担当。票据到期，出票人有权获得清偿。票据贴现是指持票人为了资金融通的需要而在票据到期前以一定利息的方式向银行出售票据。在中央银行的货币政策工具的部分，我们已经讲到，再贴现是中央银行的一种信用业务，是中央银行为执行货币政策而运用的一种货币政策工具。(4)银行承兑汇票银行承兑汇票是一种定期汇票，源于国际贸易，是出口商开出

24、，经进口商银行承兑的定期商业汇票。(5)大额可转让定期存单大额可转让定期存单(CDs)是一种银行定期存款凭证，与普通定期存款不同，它由银行以大面值金额发行，并可以在次级市场上自由转让，因而构成一种货币市场工具。(6)短期政府债券短期政府债券主要指国库券，即中央政府发行的期限在一年以内的短期债券。(7)货币市场共同基金共同基金是金融信托的一种，是通过发行基金的收益凭证(可以是普通股股票或是基金份额、债券、优先股股票等)募集社会公众投资者的零散资金，并委托具有专门知识和经验的专家管理操作，依据分散投资的原则，投资于各种有价证券，再将投资收益按投资与基金的份额分配给基金投资者，而投资机构本身则作为资

25、金管理者获得一笔服务费用。)解析：11.股票发行的定价机制（分数：15.00）_正确答案：(1)平价发行平价发行是指股票的发行价格与股票的面值一致。平价发行的优点在于，由于股票的市场价格一般高于其面值，从而这种发行方式能给认购者带来差额利润，从而刺激认购者购买发行股票的积极性；同时，这种股票发行方式的发行费用较低。其主要缺点是其价格不能有效地反映资本市场的供求状况，股票发行者不能获得股票溢价的收益。(2)时价发行时价发行股票的发行价格以当时市场上的价格水平为基准加以确定。采用这种股票发行方式的公司一般是一些绩优的上市公司。这种股票发行的主要优点是股票发行者可以获得发行溢价的额外收益，增加上市公

26、司的筹资总额。(3)折价发行折价发行是指发行公司将股票以低于面值的价格承包给股票承销商，以便承销商在包销股票时能够获得包销利润。根据我国证券市场的相关法律，上市公司不得以低于股票面值的价格发行股票，因而在我国资本市场中不存在这种发行方式。(4)中间价发行中间价发行就是指取市价与股票面额之间的一个价格来作为新股票的发行价格。这种采用中间价发行的方式，不改变原有股东的构成，通常是以原有股东分摊形式发行股票时才采用的方法。在上述发行价格当中，究竟要选择哪种价格，主要看各国证券市场的惯例。作为大多数国家能接受的习惯是，股票公开发行时，宜采用时价发行，时价发行是股票发行市场的主要形式；向老股东分摊时，宜

27、采用中间价发行。)解析：12.证券交易委托的主要各类（分数：15.00）_正确答案：(1)市价委托市价委托是指委托人向券商发出买卖某种证券的指令时，只指定证券的品种和买进或卖出的数量，对买进或卖出的价格则不做限制，只要求经纪人按照委托当时的市场价格尽快买卖。证券经纪人所要做的事情是，在接到委托指令后以最快的速度并且尽可能以当时市场上的最好价格执行这一指令。这是证券交易委托种类中最常见的一种。(2)限价委托限价委托是指委托人要求券商按照限定的价格买进或卖出证券的指令。券商执行指令时，必须按照限价或者低于限价买进证券，按照限价或高于限价卖出证券。如果当时证券的价格不符合限价要求，就应等待，直至符合

28、限价要求时才能成交。(3)停止损失委托停止损失委托是一种特殊的限制性的市价委托。它是委托人向券商发出的一种保护性指令，具体来讲，它是指投资者委托经纪人在证券市场价格上升到或超过指定价格时按照市场价格买进证券，或是在证券市场价格下降到或低于指定价格时按照市场价格卖出证券。上述第一种情况叫做停止损失购买委托，第二种情况叫做停止损失出售委托。(4)停止损失限价委托停止损失限价委托是将停止损失委托与限价委托结合运用的一种方式。投资者实际发出两个指令价格停止损失价格和限制性价格，如果证券市场价格达到或突破停止损失价格，限价指令便开始生效。)解析：13.股票和债券的区别（分数：15.00）_正确答案：(股

29、票和债券的区别主要体现在以下五个方面：(1)证券持有人法律地位的不同这是两者最根本的区别，股票持有人是发行公司的所有者，债券持有人是发行公司的债权人。(2)公司决策权的不同普通股股东享有公司的决策权，而债券持有人不能直接参与公司的经营决策。(3)投资风险性的差异由于股票一经购买，便不能退还本金，股票能否获得收益完全取决于企业的盈利状况，而债券发行人到期必须支付本息，因而股票的风险性大于债券的风险性。(4)证券流动性的差异相对于债券而言，股票具有较高的流动性。(5)价格波动性的差异相对于债券而言，股票价格的波动性较大。)解析：14.开放式基金与封闭式基金（分数：15.00）_正确答案：(开放式基

30、金就是投资基金的买卖对投资者完全开放，基金发行在外的股份或收益凭证总数不加固定。而封闭式基金是指基金首次发行成功后，即宣告正式成立，并将其总额封闭起来，在规定的时期内不再追加发行新的基金单位。开放式基金具有以下三个重要特点：(1)基金总额不封顶，发行数量也没有限制，基金总额总是根据市场的状况处于一个动态变化的过程中。(2)基金的发行和转让不依赖于证券交易所，其流通和变现由内部交易柜台完成。(3)基金价格不受市场供求关系影响。封闭式基金具有以下三个重要特点：(1)基金总的份额在封闭期内固定不变，但其市价总值则会因市场状况的变化而发生变化。(2)投资者不能直接向基金管理人出售持有的基金赎回现金。(

31、3)基金在二级市场流通时，其价格将受市场各种供求因素的影响。)解析：15.金融期货与远期交易的区别（分数：15.00）_正确答案：(期货合约和远期合约虽然都在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约，但它们存在诸多区别，主要体现在以下几个方面：(1)合约标准化程度不同金融期货合约属于标准化合约，除了价格外，其他诸如数量、质量、交割地点、交割时间、交割方式、合约规模等条款都是固定的；而远期交易的主要条款均需要交易双方协商决定。(2)交易场所不同金融期货一般在交易所内交易，而远期交易一般为场外交易，没有固定的交易场所。(3)违约风险不同期货合约的履行由交易所或清算公司提供

32、担保，一旦出现违约情况将由交易所或清算公司负责清偿；而远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就得蒙受损失。(4)价格确定方式不同期货交易的价格形成机制类似公开发行的股票，是在交易所内由很多买者和卖者通过其经纪人在场内公开竞价确定的；而远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的。(5)履约方式不同由于期货合约是标准化的，在实际中，绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的，而非通过实物交割；绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行。(6)合约双方关系不同期货合约的履行完全不取决于对方而只取决于交易所或清算公司，因此完全不必了解交易对方的资信情况；而远期合约的

33、违约风险主要取决于对方的信用度，因此签约前必须对交易对方的资信情况有必要的了解。(7)结算方式不同期货交易是每天结算的；远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其问均不进行结算。)解析：16.利率互换（分数：15.00）_正确答案：(利率互换(interest rate swaps)是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。利率互换起源于借款人之间存在着资信等级差异及金融市场之间存在相互分割的缺陷。它也是双方当事人之间的一种协议，目的是交换一定数额的、以相同货币定值的、但以不同利率计算的利息流量

34、。这类交易不涉及到本金的交换，交换的利息流量按一定数量的名义本金额计算，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。这是最典型的，或者说是标准的利率互换。如果交易双方的付息日期在同一天，在每个结算日，需要收付的只是固定利息与浮动利息的差额。作为计息基础的本金实际上并不交换，这就大大降低了交易中的违约风险。显然，固定利率筹资市场与浮动利率筹资市场对两个公司的定价不一致，也就是说，尽管由于两公司资信等级的差异，固定利率筹资市场与浮动利率筹资市场对甲公司提供的借款利率均低于乙公司，但差别的幅度并不一致，从而存在潜在的套利机会。如果双方利用各自的相对低成本优势直接或通过中介银行进行利率互换交易，则无须交换本

35、金，就可以达到减少利率风险，降低资金成本的目的。(1)甲公司与乙公司直接进行利率互换交易筹资活动开始时，甲借固定利率 11%的债务，乙借浮动利率 6 个月 LIBOR+3/8%的债务，然后进行利率互换，从而有利率互换基本流程如图 3-2 所示，图中箭头方向表示利息流动方向。*这里要注意的是，两公司之间相互交换的利息金额是如何确定的呢?为表示方便，假设甲公司向乙公司支付的利息为 LIBOR，这样，只要求得乙公司向甲公司支付的利息金额即可。由题目已知，利率互换所获得利益差将由两公司平均分配，由表 3-4 可知这部分利益差为 1.75%，也就是说，通过利率互换，两公司的筹资成本应各降低 1.75%/2=0.875%。对于乙公司来说，如果直接进行固定利率筹资，其利率为 13%，进行利率互换后，其净筹资成本应为 13%-0.875%=12.125