综合金融服务行业深度报告：消费金融蓝海起航,完善风控保驾护航.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业 研究 /金融 /综合金融服务 证券研究报告 行业深度报告 2017 年 03 月 06 日 Table_InvestInfo 投资评 级 增持 维持 市场表现 Table_QuoteInfo 2 4 5 4 . 2 03 3 7 2 . 1 64 2 9 0 . 1 35 2 0 8 . 0 96 1 2 6 . 0 57 0 4 4 . 0 22 0 1 6 / 3 2 0 1 6 / 6 2 0 1 6 / 9 2 0 1 6 / 1 2综合金融服务 海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 Table_Rep

2、ortInfo 看好券商补涨行情；监管处罚前海和恒大，保险竞争环境持续改善 2017.02.27 维持券商首推，规范定增发行机制对整体业绩影响非常小 2017.02.19 全面看好非银，精选个股 2017.02.12 Table_AuthorInfo 分析师 :孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书 :S0850515040002 分析师 :何婷 Tel:(021)23219634 Email: 证书 :S0850516060001 消费金融蓝海起航 ，完善风控保驾护航 Table_Summary 投资要点： 消费对 GDP 的贡献逐年上升，仍有很大发展空间。 近几年来，

3、我国消费占 GDP的比重持续增加，在 2011 年突破 50%，我国已经步入消费驱动型经济。 2015年我国 居民消费支出总额为 26.48 万亿元，同比增长 9%，高于 GDP 的增长速度。近年来，消费对 GDP 的贡献基本稳定在 45%左右，与发达国家平均 70%左右的高水平比重相比仍有较大差距 。 消费信贷规模不断上升，增速较快，但占信贷总额比重仍然较低。 2015 年我国消费信贷规模达 19 万亿元，同比增长 23.4%，其中不含房贷的消费信贷余额为4 万亿元，同比增长 26.1%。消费信贷余额占我国整体信贷余额的比重 增长至19%，仍 远低于发达国家 60%的比例。 2015 年末，

4、我国全金融机构贷款余额为101.3 万亿元，消费信贷仅占贷款余额的 19.4%，从近几年消费信贷的占比情况来看，虽然消费信贷占比逐年小幅上升，但是总体围绕 20%左右变动。随着人们消费观念的进一步转变和市场消费信贷产品的增加，消费金融将充分释放强大的发展潜力。 从消费金融的商业模式来看，主要分为三种： 1）商业银行：以线下渠道为主，注重产品创新和场景延伸。商业银行的消费金融产品包括信用卡、汽车贷、消费贷等，由银行基于申请资料向客户发放贷款。 2）消费金融公司：依托牌照优势，深入经营。目前已有 19 家消费金融公司开业。具有不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为境内居民个人提供以消费为目的的贷款

5、的非银行金融机构的特征。 3）互联网消费金融：依托互联网技术，电子化、网络化及信息化经营。互联网消费金融最早起源于大型电商平台或者依托于大型电商平台，典型例子有京东白条、蚂蚁花呗。此外，一些小型电商平台与大型电商平台相比欠缺强大的资金流水和客户体量，因此 以 细分市场 为切入点 ，同时以 P2P 作为资金来源。 行业利好政策持续驱动 ,消费金融空间无限。 从政策面来看，自 2009 年银监会发布消费金融公司试点管理办法以来，消费金融政策红利逐步释放。考虑到目前消费占 GDP 比重、消费信贷占消费支出比重均低于发达国 家，未来消费金融空间无限。我们估算 2020 年，消费支出有望达到 47 万亿

6、元，消费占 GDP比重将有望提升至 52%；消费信贷将达到 12 万亿，约占消费支出的 25%。未来随着消费金融牌照的进一步放开，以及互联网消费金融的普及，市场格局有望更加市场化。 完善风控的机制是消费金融规模发展的重要基础。 由于消费金融在我国仍处于逐步成熟的阶段，在风控方面存在较多的不确定性和难度，主要表现在个人信用体系尚不完善、坏账率较高，违约风险高、与银行现有业务的融合。消费金融的发展不但需要清晰、具有创意的商业模式，更需要完善的风险控制，以 保证消费金融可持续性发展。 相关标的： 建议关注 奥马电器、康耐特、二三四五、新大陆、国盛金控、海立美达 。 风险提示： 1）消费信贷大规模坏账

7、。 2）宏观经济下行。 行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 消费金融发展前景广阔 5 2. 消费金融模式一：商业银行 . 7 3. 消费金融模式二：消费金融公司 . 9 3.1 背靠银行：北银消费金融公司 . 13 3.2 电商平台式消费金融：海尔消费金融有限公司 14 4. 消费金融模式三：互联网消费金融 16 4.1 互联网消费金融遍地开花 . 16 4.2 互联网消费金融：各个支付场景的渗透 . 17 4.3 互联网消费金融：三大电商平台 18 京东白条 . 19 蚂蚁花呗 . 19 苏宁任性付 . 19 4.4 P2P 平台：连接互联

8、网消费金融的中间商 20 5. 消费金融空间几何？ 21 6. 完善风控的机制是消费金融规模发展的重要基础 22 7. 相关标的 23 7.1 奥马电器：持有中融金 51%股权 . 23 7.2 康耐特：电销龙头，专注消费金融及金融大数据 24 7.3 二三四五：海量客户流量，互联网入口 +消费金融 24 7.4 新大陆：稀缺第三方互联网支付牌照 25 7.5 国盛金控：持有北京快乐时代 5%股权 25 7.6 海立美达：收购联动优势，融合第三方支付和线上场景 . 25 风险提示 26 行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 消费金融简要流程图

9、 . 5 图 2 居民消费支出占 GDP 比重仍低于发达国家水平 . 6 图 3 我国居民消费信贷与消费支出 6 图 4 我国消费贷款与消费总额增长率 . 6 图 5 消费金融商业模式 . 7 图 6 商业银行 个人消费贷款余额（亿元） 7 图 7 信用卡信贷余额（亿元） 7 图 8 消费金融公司业务模式 . 10 图 9 消费金融公司业务模式 . 11 图 10 北银消费产品类型 . 13 图 11 海尔消费金融业务模式 . 15 图 12 互联网消费金融交易规模及增长率 . 16 图 13 互联网消费金融成长史 . 17 图 14 互联网消费金融分类 . 17 图 15 历年 P2P 交易

10、规模 . 20 图 16 P2P 贷款余额 . 20 图 17 P2P 借贷平均投资利率 . 20 图 18 2017 年 1 月京沪浙粤前五家 P2P 公司交易量占比 21 图 19 日本消费占 GDP 比重 22 图 20 美国消费占 GDP 比重 22 图 21 美国居民消费信贷规模与比重 22 图 22 日本居民消费信贷规模及比重 22 行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录 表 1 消费金融相关政策梳理 . 5 表 2 商业银行消费金融产 品及信用卡分期利率对比 . 8 表 3 商业银行消费金融产品 . 9 表 4 信用卡分期利率对比 . 9

11、 表 5 持牌消费金融公司优势 . 10 表 6 持牌消费金融公司概况 . 12 表 7 北银消费金融主要产品类型 14 表 8 海尔消费金融产品类型 . 15 表 9 互联网消费金融支付场景 18 表 10 三大互联网消费金融龙头 19 表 11 消费金融风险事件 . 23 行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 消费金融发展前景广阔 什么是消费金融？ 传统意义上的消费金融主要指的是以小额、分散为原则 ， 为各个阶层的消费者提供消费贷款的一种金融服务方式 ， 具有单笔授信额度小、审批速度快、无需抵押担保、服务方式灵活、贷款期限短等独特优势。 图 1 消

12、费金融简要流程图 资料来源： 海通证券研究所 消费金融源于 2009 年 银监会发布的消费金融公司试点管理办法， 启 动消费金融公司试点审批工作。 试点初期 在北京、天津、上海和成都四地各批准一家机构进行试点，目前已有 19 家消费金融公司开业， 3 家已获批 。 表 1 消费金融相关政策梳理 时间 事件 2009 年 8 月 银监会出台消费金融公司试点管理办法，正式启动消费金融公司试点审批工作。开展消费金融公司试点成为中国银监会落实国务院 “金融国九条 ”的重要举措之一。 2013 年 9 月、 11 月 银监会修订完善消费金融公司试点管理办法，拟新增 10 个城市参与消费金融公司的试点。同

13、时，根据 CEPA 相关安排，合格的香港和澳门金融机构可在广东 (含深圳 )试点设立消费金融公司。 2015 年 6 月 为增强消费对经济的拉动力，国务院常务会议决定放开市场准入，将消费金融公司试点扩至 全国。 2015 年 7 月 央行会同有关部门发布关于促进互联网金融健康发展的指导意见 ,提出了一系列鼓励创新、支持互联网金融稳步发展的政策措施 2016 年 3 月 人民银行、银监会联合印发关于加大对新消费领域金融支持的指导意见，从积极培育发展消费金融组织体系、加快推进消费信贷管理模式和产品创新、加大对新消费重点领域金融支持、改善优化消费金融发展环境等方面提出了一系列金融支持新消费领域的细化

14、政策措施。 资料来源： 银监会 ，海通证券研究所 消费对 GDP 的贡献逐年上升，仍有很大发展空间。 从经济发展规 律来看，国家的经济发展最初主要依靠投资率推动，当经济发展到一定水平后，经济增长将由供给转向需求，由投资拉动转向消费驱动。近几年来，我国消费占 GDP 的比重持续增加，在 2011年突破 50%，我国已经步入消费驱动型经济。 2015 年我国 居民消费支出总额为 26.48万亿元，同比增长 9%，高于 GDP 的增长速度。 近年来， 消费对 GDP 的贡献 基本稳定在 45%左右， 与发达国家平均 70%左右的高水平比重相比仍有较大差距，仍有很大的发展空间。 行业研究 综合金融服务

15、 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图 2 居民消费支出占 GDP 比重仍低于发达国家水平 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %05 0 0 0 01 0 0 0 0 01 5 0 0 0 02 0 0 0 0 02 5 0 0 0 03 0 0 0 0 01 9 9 0 1 9 9 3 1 9 9 6 1 9 9 9 2 0 0 2 2 0 0 5 2 0 0 8 2 0 1 1 2 0 1 4居民部门消费支出（亿元，左轴） 居民部门消费支出 / GDP （ 右轴）资料来源： wind， 海通证券研究所 消费信贷规模不断上升，增速较 快，但 占信贷

16、总额比重仍然较低。 2015 年我国消费信贷规模达 19 万亿元，同比增长 23.4%，其中不含房贷的消费信贷余额为 4 万亿元，同比增长 26.1%。消费信贷余额占我国整体信贷余额的比重 逐年增长， 2015 年末虽增长至 19%，仍 远低于发达国家 60%的比例。 2015 年末，我国全金融机构贷款余额为 101.3万亿元，消费信贷仅占贷款余额的 19.4%，从近几年消费信贷的占比情况来看，虽然消费信贷占比逐年小幅上升，但是总体围绕 20%左右变动。随着人们消费观念的进一步转变和市场消费信贷产品的增 加，消费金融将充分释放强大的发展潜力。 图 3 我国居民消费信贷 与消费 支出 0%2%4

17、%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %1 8 %05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 04 0 0 0 04 5 0 0 0居民消费信贷余额（不含房贷，亿元，左轴）居民消费信贷 / 居民消费支出（不含房贷，右轴）资料来源： Wind，海通证券研究所 图 4 我国消费 贷款与消费总额增长率 9 10 13 15 1958 6777 87991 5 . 3 0 % 1 5 . 5 0 %1 7 .0 0 % 1 7 .7 0 %19.10%0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5

18、 .0 0 %2 0 .0 0 %2 5 .0 0 %0204060801 0 01 2 02 0 1 1 20 12 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5消费贷款（万亿元，左轴）本外币贷款余额（万亿元，左轴）消费贷款占信贷余额比例（右轴）资料来源： Wind，海通证券研究所 从消费金融的商业模式来看，主要分为三种： 1）商业银行：以线下渠道为主，主 要是 传统信贷的转型，注重产品创新和场景延伸 。 商业银行的消费金融产品 包括 信用卡、汽车贷、消费贷等，由银行基于申请资料向客户发放贷款。 2）消费金融公司：依托牌照优势，深入经营。 2009 年银监会 开始 对消费金融公司进行试点，

19、试点初期 在北京、天 津、上海和成都四地各批准一家机构进行试点， 目前已有 19 家消费金融公司开业。具有 不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构 的特征。 3）互联网消费金融：依托互联网技术，电子化、网络化及信息化经营。 互联网消费金融 最早起源于大型电商平台或者依托于大型电商平台，典型例子有京东白条、蚂蚁花呗，均是依托于电商平台的消费环境而产生。此外，一些小型电商平台与大型电商平台相比欠缺强大的资金流水和客户体量，因此切入点往往在于一些细分市场，同时辅以行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 P2P 作为资

20、金来源。 图 5 消费金融商业模 式 商业银行 线下渠道为主 传统信贷转型，成立消费金融公司等消费金融公司 主打 O2O 依托牌照、深入经营互联网消费金融 依托互联网 电子化、网络化、信息化经营资料来源： 海通证券研究所 2. 消费金融模式一：商业银行 商业银行主要以线下渠道为主，主要是 传统信贷的转型，注重产品创新和场景延伸。商业银行的消费金融产品 包括 信用卡、汽车贷、消费贷等，由银行基于申请资料向客户发放贷款。 消费贷款在银行的贷款总额中占比仍较 低。 截至 2015 年末 ，商业银行个人消费贷款余额 19 万亿元， 5 年复合增长率 17%，占贷款总额的比重由 2011 年的 15%增

21、长至19%；信用卡信贷余额 7 万亿元， 5 年复合增长率达到 22%，占贷款总额的比重由 2011的 4%上升至 7%。尽管近年来， 信用卡贷 款 和 消费贷 的占比逐年提升，但占比仍处于 较低水平。 考虑到近年来消费信贷增速高于贷款总量的增速（ 5 年复合增长率 11%），且随着居民消费信贷意识进一步增强，未来消费信贷的规模及占比均有很大的提升空间。 图 6 商业银行个人消费贷款余额（亿元） 0 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 0 0 %6 . 0 0 %8 . 0 0 %1 0 .0 0 %1 2 . 0 0 %1 4 .0 0 %1 6 .0 0 %1 8 .0 0 %2 0

22、. 0 0 %020 00 040 00 060 00 080 00 01 0 0 0 0 01 2 0 0 0 01 4 0 0 0 01 6 0 0 0 01 8 0 0 0 02 0 0 0 0 02 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 20 15个人消费贷款（左轴） 信贷总额占比（右轴）资料来源： 银监会 ，海通证券研究所 图 7 信用卡信贷余额（亿元） 0 . 0 0 %1 . 0 0 %2 . 0 0 %3 . 0 0 %4 . 0 0 %5 . 0 0 %6 . 0 0 %7 . 0 0 %8

23、 . 0 0 %0 . 0 01 0 ,0 0 0 .0 02 0 , 0 0 0 . 0 03 0 ,0 0 0 .0 04 0 , 0 0 0 . 0 05 0 ,0 0 0 .0 06 0 ,0 0 0 .0 07 0 ,0 0 0 .0 08 0 ,0 0 0 .0 02 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5信用卡信贷总额（亿元，左轴） 信贷总额占比（右轴）资料来源： 银监会 ，海通证 券 研究所 商业银行的消费金融更多是零售业务的 延伸 。对于商业银行来说，消费金融业务更多的是作为客户转化的渠道、提

24、升客户粘性的手段、提升银行竞争力的方式。一方面，随着商业银行 模式的转变，使得银行业 更加重视零售业务， 而 消费金融成为信贷资源重点 领域； 另一方面， 商业银行面临着来自互联网巨头的挑战，银行信贷模式开始转变。事实上银行在从事消费金融方面存在着客户基础强大、庞大的银行卡及信用卡体系、大量营业部网点等优势。 行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 目前商业银行从事消费金融主要通过 ： 1）控股或参股消费金融公司。事实上，目前 19 家已开业或获批的消费金融公司中 16 家是由银行或控股或参股的，银行主导的比例非常高。目前光大银行、宁波银行亦在筹划设立消费金融

25、公司。 表 2 商业银行消费金融产品及信用卡分期利率对比 公司名称 注册资金 参股或控股银行 持股比例 北银消费金融 8.5 亿 北京银行 35.29% 中银消费金融 8.89 亿 中国银行 50% 锦程消费金融 3.2 亿 成都银行 51% 招联消费金融 20 亿 香港永隆银行 50% 兴业消费金融 3 亿 兴业银行 66% 中邮消费金融 10 亿 中国邮储银行、星展银行 61.5%、 12% 杭银消费金融 5 亿 杭州银行 41% 盛银消费金融 3 亿 盛京银行 60% 晋商消费金融 5 亿 晋商银行 40% 陕西长银消费金融 3.6 亿 长安银行 51% 哈银消费金融 5 亿 哈 尔滨银

26、行 59% 富银消费金融 3 亿 富滇银行 39% 苏宁消费金融 3 亿 南京银行 15% 湖北消费金融 3 亿 湖北银行 50% 马上消费金融 13 亿 重庆银行 18% 上海尚诚消费金融 10 亿 上海银行 38% 资料来源： 各家银行网站 ，海通证券研究所 2）与各类电商平台合作，实现消费场景的延伸。商业银行通过运用互联网思维，将金融服务运用到客户的衣食住行玩方面，通过与一些餐饮、旅游、打车、装修等互联网平台合作实现消费场景的延伸。典型例子包括：招商银行与滴滴合作联名卡，并在未来将推出 基于支付的消费体系；建设银行与土巴兔合作推出的装修贷；工行、农行、中行等在信用卡的基础上将消费金融载入

27、旅游行业，推出网购分期、 POS 分期、专项分期等个人旅游消费信贷业务。 3）自主推出信贷产品及构建电商平台。商业银行拥有极大的客户基础及海量的用户消费数据，因此银行可以通过对客户的消费习惯、信用等级等为客户提供多样化的创新信贷产品。典型的如： 浙商银行可用理财产品质押申请消费贷款，华夏银行 和中信银行均开发了住房公积金缴存人申请信用贷款的模式，各家银行纷纷推出基于信用卡的现金分期及小额消费贷。 利率定价竞争力较 强 。 商业银行在提供消费贷及信用卡分期时，往往能给予相对市场较低的利率，这主要是由于商业银行对客户的筛选 更为严格，并且客户往往在银行已经购买理财产品、有相对较好的信用记录。例如

28、建设银行与土巴兔合作的装修贷年化利率约 7%8%，中信银行的公积金网络信用贷款年利率最低约 6%7%。 而信用卡分期的利率稍高 ，年化 约 10%18%。 行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 表 3 商业银行消费金融产品 商业银行 消费金融公司 产品 利率 北京银行 北银消费金融 轻松 e 贷 8% 中国邮政储蓄银行 中邮消费金融 邮你花 18% 杭州银行 杭银消费金 融 消费分期贷 4% 晋商银行 晋商消费金融 消费贷 7% 香港永隆银行 招联消费金融 好期贷 10% 兴业银行 兴业消费金融 消费贷 9% 建设银行 土巴兔 装修贷 8% 中信银行 公积金

29、网络信用贷款 7% 资料来源： 各家银行网站 ，海通证券研究所 表 4 信用卡分期利率对比 银行 3 期 6 期 9 期 12 期 18 期 24 期 中国工商银行 - 1.80% 2.70% 3.60% 5.85% 15.60% 中国农业银行 1.80% 3.60% 5.40% 7.20% 10.80% 4.40% 中国银行 1.95% 3.60 5.40% 7. 0% 11.70% 15% 建设银行 2.10% 3.60% - 7.20% - - 中信银行 1.95% 3.60% - 6.60% - 14.40% 浦发银行 2.16% 4.20% - 7.92% - - 招商银行 2.60

30、% 4.20% - 7.20% - - 广发银行 - 3.90% - 7.80% 12.60% 17.28% 光大银行 2.00% 4.00% 5.00% 6.00% - - 花旗银行 .16% 4 32% 6.48% 8.64% 12.96% 17.28% 资料来源： 各家银行网站 ，海通证券研究所 3. 消费金融模式二：消费金融公司 消费金融源于 2009 年 银监会发布的消费金融公司试点管理办法， 启 动消费金融公司试点审批工作。 试点初期 在北京、天津、上海和成都四地各批准一家机构进行试点，目前已有 16 家消费金融公司取得牌照， 3 家已获批。 持牌消费金融公司占据市场优势地位 。

31、持牌消费金融公司依托牌照垄断，在政策利好的背景下，自 2015 年开始迅速发展。李克强总理 在 2016 年 6 月 10 日召开的国务院常务会议 上强调，要放开市场准入，将原在 16 个城市试点的消费金融公司扩展到全国，并将审批权下放至省级部门。 2016 年 9 月末，行业资产总额 1077.23 亿元，贷款余额970.29 亿元，增长率均逾 100%。 与无牌照公司相比，持牌系消费金融公司具有明显优势。消费金融公司试点管理办法规定，持牌系消费金融公司可以通过境内股东存款、同业授信、同业拆借、发行金融债权等方式融资，而无牌照公司则多只接受股东和子公司存款以及 P2P 网贷。随着国家对网贷的

32、监管日益严格，持牌系公司融资渠道多元的优势将更加明显，资金成本将可以控制在 3%-4%左右。 此外，持牌系消费金融公司因其获得审批，业务和产品相较于无牌照公司更加丰富多样。公司不仅可以提供消费贷款，还可以代理销售与消费贷款相关的保险产品，以及提供与消费金融相关的咨询代理业务等。这些交叉销售和增值服务都有助于提升客户粘性，取得产品上的优势。与此同时，持牌系公司多依托传统银行，风控较为成熟，有助于降低违约概率；且持牌系公司可接入中国人民银行的征信系统，能帮助公司分析用户信用特征，确定优质客户，同时督促借款人及时还款。 行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 表

33、5 持牌消费金融公司优势 项目 持牌消费金融公司 无牌照消费金融公司 融资 渠道 境内股东存款、同业授信、同业拆借、发行金融债权 以 P2P 为主 业务内容 提供消费贷款，代理销售与消费贷款相关的保险产品，提供与消费金融相关的咨询代理业务 以消费贷款为主 风控能力 依托传统银行，风控较为成熟；接入央行征信系统，可确定客户信用特征 无法借助征信系统，风控发展时间较短，能力较弱 资料来源：海通证券研究所 业务模式主打 O2O，依托牌照深入经营 。 消费金融公司的业务以发放消费贷款为主，其他业务兼有发展。消费金融公司主要通过两种方式向消费者提供贷款，一是审核申请资料后，直接向消费 者提供贷款；二是与

34、购物平台或商户合作，将贷款资金支付给购物平台和商户，再由后者向消费者提供商品和服务，最后由消费者分期偿还贷款，即将消费金融嵌入到消费行为当中。 消费金融公司无法吸收公众存款，其资金来源主要为境内股东存款、同业授信、同业拆借、发行金融债权等，与无牌照公司大多依赖 P2P 相比，更为多元化的资金来源使得持牌公司可以降低风险，深入经营，在贷款的基础上拓展保险、咨询等更多业务内容 。 图 8 消费金融公司业务模式 资料来源： 海通证券研究所 相较于传统商业银行，消费金融公司发放贷款更加灵活便捷，主打 O2O 模式 。消费金融公司贷款 单笔额度较小 ，每笔个人贷款不得超过 20 万元； 审核速度极快 ，

35、通常30 分钟、 3 分钟甚至即时可到账； 流程更加简化 ，各家消费金融公司多采取 O2O 的模式发放贷款，线上操作省去传统商业银行贷款面签的麻烦，给借款人带来更为便捷的用户体验； 担保方式多样 ，许多公司的贷款采取无担保或是使用自身金融产品账户做担保的模式，如苏宁金融的零钱贷即让借款人以其零钱宝资产作为抵押，相比于传统的房屋抵押更为灵活。 目前，市场上的典型产品有北银消费金融公司的 轻松 e 贷 和苏宁消费金融公司的 任性付 等。 轻松 e 贷是一个直接支付类贷款产品，客户申请通过后北银公司直接将一定额度的贷款发放到客户指定账户。轻松 e 贷以低收入人群为目标客户，适用于支付个人及家庭旅游、

36、婚庆、教育、装修等各类消费事项，借款人无需担保，且可自己选择贷款期数。任性付属于受托支付类产品，是消费者在苏宁易购网上商城购物时可选的一种分期付款支付方式，可以满足收入水平暂时较低却有强烈消费需求的客户群体提高生活质量的需要。任性付在 30 天内还款免收手续费和利息 。 行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图 9 消费金融公司业务模式 资料来源： 各消费金融公司官方网站 ， 海通证券研究 所 整理 根据银监会的规定，持牌消费金融公司除了可以发放个人消费贷款外，还可以代销与消费贷款相关的保险产品、发行金融债券、办理信贷资产转让以及从事与消费金融相关的咨询业

37、务等。目前消费金融公司于此方向涉及的业务不多，仍有很大发展空间。 银行系公司占据主导，商业巨头积极布局 。 消费金融行业的股权结构最初呈现银行主导的形势。银行作为传统的金融机构，其在牌照和内部控制、风险管理方面的经验以及资金方面的优势不容小觑。而随着消费金融行业的进步，外资和传统行业企业也进入该领域以寻求进一步的发展空间。目前共有 22 家企业获得银 监会的牌照批准，其中 2010年获批 4 家、 2014 年 6 家、 2015 年 5 家、 2016 年 7 家。 在早期发展过程中，除北银、中银和锦程三家银行主导外，捷信也是中东的 PPF 集团旗下捷信集团的在中国的子公司；北银于 2013

38、 年成功实现引资改制，与全球最大消费金融公司 西班牙桑坦德消费金融公司，以及利时集团、联想控股、大连万达等一批国内知名民营企业签署股份认购协议，并与西班牙桑坦德消费金融公司签署全面战略合作协议，可见外资对于中国消费金融领域涉足较早。 2014 年，来自实体产业部门和互联网行业 等产业的公司，包括苏宁云商、 海尔集团等的企业也纷纷成立消费金融公司，而银行系成立的消费金融公司，也多是与来自其他产业的公司共同成立，其中包括互联网行业、传统商业等，实体产业企业对于消费者和市场的把握多更加直观，其对消费商业逻辑的把握也更成熟，对于消费的洞悉加上银行对资本运营的熟悉，很可能对消费金融的布局带来跟更大的正外

39、部性影响。 2015 年，除中国华融的涉足外，新获批的消费金融多源于银行联合互联网或实体行业共同成立，消费金融公司的股权更多元化，涵盖国资、外资和民资等多种经济成分，在中国企业积极布局的同时，外资也没有停下脚步，如西班牙对 外银行（ BBVA）就作为战略投资者加盟杭银消费金融，开始布局中国市场。 2016 年，旅游行业企业也开始进入，如哈银消费金融，同程旅游为其第二大股东，有助于同程旅游在已有业务基础上，在消费金融领域的布局；中原银行联手上海伊千网络信息技术有限公司成立中原消费金融，将通过银行 +电商模式切入消费金融领域。股东的多元化需要进一步利用合北京股东的优势，突出金融与商业、互联网等行业

40、的结合，借以创造更大的价值。 行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 表 6 持牌消费金融公司概况 公司名称 地点 获批时间 注册资金 股东背景 参与形式 状态 主要产品 北银 消费金融 北京 2010.1.6 8.5 亿 北京银行（ 35.29%）、桑坦德消费金融公司、利时集团等 银行主导 开业 轻松付、轻松贷、 mini 循环消费贷、轻松 e 贷 中银消费金融 上海自贸区 2010.1.6 8.89 亿 中国银行（ 50%）、百联集团、陆家嘴金融发展控股公司 银行主导 开业 乐享贷、商户专享贷、信用贷款、旅游专享贷、信用起航 锦程消费金融 成都 2010

41、.1.6 3.2 亿 成都银行（ 51%）、马来西亚丰隆银行 银行主导 开业 消费分期（丽人贷、健康贷、车险分期）、现金服务（公积金贷、助业贷 、乐居贷） 捷信消费金融 天津 2010.2.12 33 亿（ 16 年11 月增资至44 亿） PPF 集团（ 100%） / 开业 商品贷、消费现金贷 招联消费金融 深圳 2014.8.28 20 亿 香港永隆银行（ 50%）、中国联合网络通信有限公司 银行主导 开业 好期贷、信用付 兴业消费金融 泉州 2014.10.14 3 亿 兴业银行（ 66%）、福建泉州市商业总公司、特步（中国）、福诚（中国） 银行主导 开业 空手到、零钱到、好租到、信用

42、消费、家庭综合消费贷款 海尔消费金融 青岛 2014.12.3 5 亿 海尔集团、海尔集团财务有限责任公司、红星美凯龙国际家具建材广场有限公司等 / 开业 家装贷、车位贷、教育贷、家电贷、健康贷 苏宁消费金融 南京 2014.12.11 3 亿 苏宁云商集团、南京银行（ 15%）、法国巴黎银行个人金融集团等 银行参股 开业 任性付、任性借 湖北消费金融 武汉 2014.12.16 3 亿 湖北银行（ 50%）、 TCL 集团、武汉商联集团等 银行参股 开业 消费贷 中邮消费金融 广州 2015.1.6 10 亿 中国邮政储蓄银行（ 61.5%）、星展银行（ 12%）、渤海国际信托等 银行主 导

43、 开业 邮你花、邮你贷、邮你购 杭银消费金融 杭州 2015. .7 5 亿 杭州银行（ 41%）、西班牙对外银行、网盛生意宝、海亮集团等 银行主导 开业 综合消费贷、消费分期贷 华融消费金融 合肥 2015.10.23 6 亿 华融资产管理、合肥百货大楼集团、华强资产管理集团等 / 开业 极客贷、美丽贷、居家贷、喜庆贷、畅游贷 盛银消费金融 沈阳 2015.11.3 3 亿 盛京银行（ 60%）、顺峰投资实业、大连德旭经贸有限公司 银行主导 开业 暂无 晋商消费金融 太原 2016.1.14 5 亿 晋商银 行（ 40%）、奇飞翔艺软件有限公司等 银行主导 开业 随 e 贷、秒 e 贷、快易

44、贷 陕西长银消费金融 西安 2016.6. 6 3.6 亿 长安银行（ 51%）、汇通信诚租赁、北京意德辰翔投资有限公司 银行主导 开业 暂无 哈银消费金融 哈尔滨 2016.9.13 5 亿 哈尔滨银行（ 59%）等 银行主导 获批 暂无 上海尚诚消费金融 上海 2016.11.25 10 亿 上海银行（ 38%）、携程旅游网络技术（上海）有限公司、深圳市德远益信投资有限公司、无锡长盈科技有限公司 银行参股 获批 暂无 富银消费金融 云 南 2015.12.21 3 亿 富滇银行（ 39%）、广东网金控股股份有限公司等 银行主导 获批 暂无 湖南长银五八消费金融 长沙 2016.12.27

45、3 亿 长沙银行股份有限公司（ 51%）、北京城市网邻信息技术有限公司（ 33%）、长沙通程控股股份有限公司（ 16%） 银行主导 开业 暂无 河南中原消费金融 郑州 2016.12.16 5 亿 中原银行股份有限公司（ 65%）、上海伊千网络信息技术有限公司（ 35%） 银行主导 开业 暂无 包头包银消费金融 包头 2016.11.8 3 亿 包商银行（ 73.6%） 、深圳萨摩耶互联网科技有限公司（ 26%）、百中恒投资发展（北京）有限公司（ 0.4%） 银行主导 开业 暂无 资料来源： 银监会 ，海通证券研究所 行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13

46、3.1 背靠银行： 北银消费金融公司 北银消费金融公司成立于 2010 年 3 月 1 日，是经中国银监会首批获准筹建、由北京银行发起设立的国内首家消费金融公司，是一家专为我国境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构。 2013 年成功实现引资改制，与全球最大的消费金融公司 西班牙桑坦德消费金融公司，以及利时集团、联想控股、大连万达等一批国内知名民营企业签署股份认购协议，并与西班牙桑坦德消费金融公司签署全面战略合作协议。 图 10 北银消费产品类型 资料来源： 北银消费金融公司官方网站 ， 海通证券研究所 直接支付类产品。 直接支付类贷款产品是由客户申请通过后，由北银消费直接将一定额

47、度的贷款发放到客户指定的账户上，以供客户用于消费使用。直接支付类产品的特点在于受理平台广，可通过互联网、移动终端、北银消费营业厅、自助机具、人工电话等平台进行贷款申请。此外，直接支付类贷款产品的申请金额大，根据个人信用记录最高申请额度可达 20 万元。线上互联网的直接支付类产品包括轻松 e 贷、极速贷；线下 营业点则包括轻松贷、白领贷、惠农贷、尊享时贷、助业贷等。 受托支付类产品。 受托支付类贷款产品是由客户在北银消费的合作商户店面购买商品或服务时，通过申请北银消费个人贷款，办理消费分期，由北银消费替客户将费用支付给商户，客户直接享受商品或服务的产品。受托支付类产品的特点包括：（ 1）审批速度

48、快，平均 30 分钟可完成贷款审批；（ 2）还款更灵活，客户可通过任意一张带有银联卡标识的借记卡进行还款；（ 3）选择多样化，北银消费合作商户遍布全国多个省份，覆盖众多行业。受托支付类产品包括轻松付、易分期等。 循环信用类产品。 循环 信用类贷款产品是由北银消费根据客户的信用情况，向客户提供一个可以循环多次使用、提取现金的贷款产品。客户可以根据消费习惯选择使用实体卡或者虚拟卡。循环信用类产品的特点包括：（ 1）一次审批，循环使用；（ 2）按日计息，随借随还；（ 3）取款便利，使用自由。循环信用类贷款产品包括 Mini 循环消费贷、循环时贷等。 行业研究 综合金融服务 行业 请务必阅读正文之后的

49、信息披露和法律声明 14 表 7 北银消费金融主要产品类型 贷款产品 产品特色 轻松付 包括耐用消费品、教育培训等受托支付的贷款 轻松贷 个人小额消费贷款，通过多种期限及还款方式，根据客户的资金规划制定还款计划 助业贷 针对新毕业生 的学生群体，通过宽限期的还款方式契合目标人群的资金需求 应急贷 小额应急贷款产品，按日计息的计价方式，节省客户的贷款负担 Mini 循环消费贷 小额透支的信用消费产品，一次申请循环使用，根据客户使用情况调整价格及额度 资料来源： 北银消费金融公司官网 ， 海通证券研究所 持有牌照，融资成本具有竞争优势 。 公司 作为持牌的消费金融公司 ，风险较低。 因此 拥有良好的同业拆借渠道，相对于非持牌机构能够以较低的成本获得资金，同时直接连通人民银行征信系统，达到降低贷款者违约风险、提升催收回款效率的作用。 依托北京银 行，资金及客户资源 具有 优势。 北银消费拥有银行股东背景，领导层多来自北