1、金融学硕士联考真题 2006年及答案解析(总分：150.00，做题时间：90 分钟)一、B选择题/B(总题数：22，分数：44.00)1.假设有两种商品 x1和 x2，商品的价格分别为 p1和 p2，消费者的效用函数为 U(x1，x 2)=，收入为 y0，则消费者为了实现效用最大化，其收入中花费在第一种商品上的比重为( )。 （分数：2.00）A.aB.a/(a+C.bD.b/(a+2.对于收入效应和替代效应，( )。（分数：2.00）A.前者总是正的，后者总是负的B.前者总是正的，后者可能是正的或者负的C.后者总是负的，前者可能是正的或者负的D.前者可能是负的，但是绝对不会压倒后者3.垄断厂
2、商采用价格歧视的原则是( )。（分数：2.00）A.不同市场的人均收入决定不同的价格B.不同市场上的边际收益分别等于厂商的边际成本C.保证边际收益高于平均收益以获得超额利润D.保证边际收益高于边际成本以获得超额利润4.总需求扩张在哪种情况下是无效的(对增加产量和就业无效)?( )。（分数：2.00）A.总供给曲线水平B.总供给曲线有正斜率C.总供给曲线垂直D.总供给曲线有负斜率5.下列有关“流动性陷阱”的说法正确的是：( )。（分数：2.00）A.LM曲线是垂直的，财政政策完全无效B.LM曲线是水平的，财政政策完全无效C.LM曲线是垂直的，财政政策完全有效D.LM曲线是水平的，财政政策完全有效
3、6.财政部向( )出售政府债券时，基础货币会增加。（分数：2.00）A.居民B.企业C.商业银行D.中央银行7.某种股票为固定成长股票，年增长率 8%，今年刚分配股利为 8元，无风险收益率为 10%，市场上所有股票的平均收益率为 18%，而该股票的 系数为 1.5，则该股票的内在价值为( )元。（分数：2.00）A.50.05B.80.40C.45.23D.61.718.商业银行将贴现收到的未到期票据向其他商业银行或贴现机构贴现所进行的融资行为称为( )。（分数：2.00）A.再贴现B.转贴现C.物权转让D.承兑9.企业产权比重率为 0.6，债务平均税前成本为 15.15%(债务为平价，无筹资
4、费)，权益资本成本为 20%，所得税率为 34%，则加权平均资金成本为( )。（分数：2.00）A.16.25%B.16.75%C.18.45%D.18.55%10.假设某利率互换的名义本金为 100万美元，期限为 1年，浮动利率按 6个月的 LIBOR计，固定利率的支付频率为每半年支付一次。目前市场上为期 6个月和 1年的 LIBOR分别为 9%和 10%(均为半年计一次复利的年利率)，则互换利率(半年计一次复利的年利率)应定为( )。（分数：2.00）A.9.5%B.9.98%C.9.85%D.10.52%11.下面哪种说法是正确的?( )。（分数：2.00）A.对于到期日确定的期权来说，
5、在其他条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小是递增的B.对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小是递减的C.对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小是不变的D.当时间流逝同样的长度，在其他条件不变时，期限长的期权时间价值的减小幅度将大于期限短的期权时间价值的减小幅度12.对于给定的收益率变动幅度，麦考利久期越大，债务价格的波动幅度( )。（分数：2.00）A.越小B.不变C.不确定D.越大13.商业银行资产管理理论不包括( )。（分数：2.00）A.商业性贷款理论B.资产可转换性理论C.预期收入理论D.资产组合理论1
6、4.格雷欣法则起作用于哪一种货币本位制度?( )。（分数：2.00）A.平行本位制B.双本位制C.跛行本位制D.金本位制15.蒙代尔提出的最优货币区理论主张用( )作为确定最适合货币区的标准。（分数：2.00）A.物价的充分稳定B.生产要素的高度流动性C.充分就业D.经济的高度开放性16.金融监管的三道防线不包括( )。（分数：2.00）A.预防性风险管理B.存款保险制度C.最后贷款人制度D.市场约束17.价格水平下降和上升 20%，将导致实际货币存量( )。（分数：2.00）A.下降和上升 20%B.上升和下降 20%C.上升 25%和下降 16.7%D.不变18.投资收入(如红利、利息等)
7、在国际收支平衡表中应列入( )。（分数：2.00）A.经常账户B.资本账户C.金融账户D.储备与相关项目19.属于信用创造型创新的是( )。（分数：2.00）A.货币互换交易B.大额可转让存单C.票据发行便利D.可转换债券20.米德冲突主要分析( )。（分数：2.00）A.固定汇率制度下，失业与经常账户逆差并存或通货膨胀与经常账户顺差并存两种经济状况下的政策困境B.固定汇率制度下，失业与经常账户顺差并存或通货膨胀与经常账户逆差并存两种经济状况下的政策困境C.浮动汇率制度下，资本自由流动与货币政策自主性之间的矛盾D.固定汇率制度下，资本自由流动与货币政策自主性之间的矛盾21.在以下货币政策工具中
8、，属于选择性货币政策工具的是( )。（分数：2.00）A.法定存款准备金政策B.再贴现政策C.公开市场业务D.证券市场信用控制22.中介目标变量发生变化到这种变化对宏观经济目标变量产生作用所经历的时间，叫做( )。（分数：2.00）A.认识时滞B.操作时滞C.市场时滞D.决策时滞二、B简述题/B(总题数：4，分数：30.00)23.简述经济效率的帕累托标准及其一般条件。（分数：7.00）_24.简述货币政策的效果与 LM、IS 曲线斜率的关系。（分数：7.00）_25.比较在无公司税和有公司税的条件下，公司的资本结构对公司价值的影响。（分数：8.00）_26.简述“金融深化”论的基本思想、理论
9、贡献与政策含义。（分数：8.00）_三、B计算题/B(总题数：3，分数：24.00)27.一国经济中，消费函数为 C=250+0.75Y，投资为 500，政府购买 500，则： (1)均衡产出，消费是多少?投资乘数是多少? (2)若此时投资函数为 I=1250-50r，货币供给函数为 M/P=1000/P，货币需求函数为L=0.5Y-100r，若 P=I，则： 求 IS、LM 曲线及均衡利率和产出。 若其他情况不变，政府购买增加100，均衡利率和产出有何变化?是否存在挤出效应?如有请计算。（分数：8.00）_28.假设 3年期的即期利率为 5%，5 年期的即期利率为 7%，如果 3年到 5年的
10、远期利率为 6%(利率均为连续复利，并且存贷利率一样)，请问： (1)这样的行情能否进行套利活动?如果可以，应该如何操作?写出具体的操作步骤以及最后的套利结果(假设投资额为 1000万)。 (2)为了避免套利活动的产生，3 年到 5年的远期利率应该定为多少?（分数：8.00）_29.在市场上处于无套利均衡条件下，股票 I的期望收益率为 19%， 值为 1.7；股票的期望收益率为14%， 值为 1.2。假设 CAPM理论成立，则市场组合的期望收益率为多少?无风险收益率为多少?（分数：8.00）_四、B论述题/B(总题数：3，分数：52.00)30.试论述外部性的含义、对资源配置的影响以及解决办法
11、。（分数：16.00）_31.请论述无套利定价原则的基本内容以及 APT和 CAPM之间的关系。（分数：16.00）_32.试论述第二代货币危机理论的理论框架和政策建议，并将其与第一代货币危机理论进行比较。（分数：20.00）_金融学硕士联考真题 2006年答案解析(总分：150.00，做题时间：90 分钟)一、B选择题/B(总题数：22，分数：44.00)1.假设有两种商品 x1和 x2，商品的价格分别为 p1和 p2，消费者的效用函数为 U(x1，x 2)=，收入为 y0，则消费者为了实现效用最大化，其收入中花费在第一种商品上的比重为( )。 （分数：2.00）A.aB.a/(a+ C.b
12、D.b/(a+解析：解析 根据消费者行为理论，在消费者均衡时，任意两种商品消费的边际替代率应该等于该两种商品的价格之比。就本题而言，消费者仅消费两种商品，若要实现效用的极大，其消费的结构和数量应该满足的必要条件为：根据题意，我们有：2.对于收入效应和替代效应，( )。（分数：2.00）A.前者总是正的，后者总是负的B.前者总是正的，后者可能是正的或者负的C.后者总是负的，前者可能是正的或者负的 D.前者可能是负的，但是绝对不会压倒后者解析：解析 某商品价格变动对相关商品需求的影响可以被剖解为替代效应和收入效应两个层面。首先，由于商品价格的变动打乱了商品之间既有的相对比价关系，使得消费者的偏好结
13、构发生了改变，所以，即使保持原有的效用水平不变，消费者也要调整对相关商品的需求量。替代效应指的就是在保持既有均衡效用水平不变的前提下，由于商品之间相对比价关系的改变使得消费者的偏好结构发生了变化，从而对相关商品的需求量进行的调整。相关商品需求的这个调整数量就叫做商品价格变动对于相关商品需求的替代效应。其次，商品价格的变化会改变消费者的实际收入水平，使得消费者在既有的偏好结构下，对所有商品的需求数量均做出相同程度的调整。相关商品需求量的这种调整，就叫做商品价格变动对于相关商品需求的收入效应。一般来说，商品价格的上升会使得该商品变得相对昂贵，消费者对其偏好的程度会下降；反之，商品价格的下降会使得该
14、商品变得相对便宜，消费者对其偏好的程度会提高。所以，替代效应总是为负。也即价格提高，需求减少；价格下降，需求增加。但是收入效应的结果不定。因为尽管大多数商品(正常品)的需求与收入水平正相关，但也有一些商品(低档品)的需求与收入水平的变化负相关。价格变动对相关商品需求的总效应取决于替代效应和收入效应的净结果。下图以价格上升为例来说明不同商品的替代效应、收入效应、总效应及需求曲线之间的关系。 商品类别 替代效应 收入效应 总效应 需求曲线的形状正常品 - - - 减函数低劣品 - + - 减函数吉芬品 - + + 增函数3.垄断厂商采用价格歧视的原则是( )。（分数：2.00）A.不同市场的人均收
15、入决定不同的价格B.不同市场上的边际收益分别等于厂商的边际成本 C.保证边际收益高于平均收益以获得超额利润D.保证边际收益高于边际成本以获得超额利润解析：解析 价格歧视指的是垄断厂商对同一种商品收取不同的价格，以获得垄断利润。垄断厂商实行价格歧视必须具备以下条件：不同的消费者对垄断厂商的同一种商品存在明显不同的偏好，且垄断厂商能够准确掌握并区分出不同消费者的这种偏好差异。换句话说，垄断厂商能够了解不同消费者购买商品的意愿，从而有可能针对不同的消费者收取不同的价格。各个市场必须是相互分离的，从而排除了套利的可能。一般来说，价格歧视可以分为三种类型：一级价格歧视、二级价格歧视、三级价格歧视，本题指
16、的是三段价格歧视的原则。三级价格歧视。垄断厂商对同一种商品在不同的市场上(或对不同的消费群)收取不同的价格。三级价格歧视的思路是：首先，垄断厂商要确定出各个市场的需求函数，并汇总形成垄断产品的总需求函数，据以确定总边际收益函数。同时，根据生产成本状况，确定出边际成本函数。根据边际成本等于边际收益的原则确定出最优的产量，以及相应的边际成本水平。依据各个市场的边际收益等于最优产量下的边际成本的原则确定出各个市场的最优产品销售量。依据各个市场的需求函数，确定出与各自的最优销售量相对应的市场销售价格。例如，假定某垄断厂商的产品可以细分为两个销售市场，其中市场 1的需求函数为 P1=P1 (x1)，市场
17、 2的需求函数为 P2=P2(x2)，x 1和 x2分别是垄断厂商在两个市场的销售量。为简便起见，再假定该垄断厂商的边际成本为常数 c0。则有垄断厂商的均衡模型：其最优解的一阶条件为：将由上述两个式子求得的 x1和 x2分别代入市场 1和 2的需求函数，就能求出相应的市场价格。右边是 MC，最优解一阶条件两个式子的左侧分别是该垄断厂商在市场 1和 2的边际收益。因此有：其中，MR 1、MR 2分别为垄断厂商在市场 1和市场 2的边际收益， 、 分别为垄断厂商产品在市场 1和 2的需求价格弹性。由于在三级价格歧视下，MR 1=MR2=MC，所以有：可见，在三级价格歧视下，需求价格弹性较小的市场，
18、其价格水平相对较高。这并不难理解，因为需求价格弹性较小意味着这个市场上的消费者对价格波动的敏感度较低，所以涨价之后的需求减少幅度较小，厂商的利润就会增加。一级价格歧视。指垄断厂商根据每一个消费者对买进每一单位产品愿意并能够支付的最高价格逐个确定产品买价的情况。在一级价格歧视下，消费者剩余为零。如图所示，非价格歧视下本来能够获得的消费者剩余(AP 1B)在一级价格歧视下全部转化为垄断厂商的利润。但在一级价格歧视下，垄断厂商的产量会扩大到完全竞争市场均衡时的产量水平(Q 2)。可见，一级价格歧视下的资源配置是有效率的(相当于完全竞争市场的资源配置水平)，尽管垄断厂商剥夺了全部的消费者剩余(但并未坑
19、害消费者，此时的买卖交易也是在完全自愿平等的环境下进行的)。二级价格歧视。指垄断厂商依据不同的销售数量段收取不同的价格，但在每一个销售数量段，垄断厂商向消费者收取的价格相同。例如，厂商在销售 1至 10个产品的时候，根据第 10个商品的边际效用确定这个数量段唯一的价格；在销售第 11至 20个产品的时候，根据第 20个产品的边际效用制定这个数量段唯一的价格；依此类推。不过，在实践中，厂商一般采用零售价和批发价的形式依据销售量的多少实施二级价格歧视。4.总需求扩张在哪种情况下是无效的(对增加产量和就业无效)?( )。（分数：2.00）A.总供给曲线水平B.总供给曲线有正斜率C.总供给曲线垂直 D
20、.总供给曲线有负斜率解析：解析 如图所示，纵轴 P表示一般物价水平，横轴 Y表示实际总供求(即 GDP)，AS 是总供给曲线，AD 1是最初的总需求曲线，AD 2是总需求扩张后的总需求曲线。可见，在总供给曲线是垂直线的情况下，总需求的扩张仅能导致价格水平的上升，对增加产量和就业无效。5.下列有关“流动性陷阱”的说法正确的是：( )。（分数：2.00）A.LM曲线是垂直的，财政政策完全无效B.LM曲线是水平的，财政政策完全无效C.LM曲线是垂直的，财政政策完全有效D.LM曲线是水平的，财政政策完全有效 解析：解析 凯恩斯认为，当利率水平极低，以至于市场普遍预期利率已无进一步下降空间的时候，人们愿
21、意将手中的证券资产全部抛售，以置换成货币形式的资产，即市场对于流动性(即货币)的需求无穷大。这个时候，中央银行逆(市)势操作，实施公开市场业务，投放基础货币、吸纳证券，以期进一步降低利率、刺激投资的愿望不可能实现。中央银行所投放社会的货币就像被抛进了无底洞一样，利率毫无反应。凯恩斯将中央银行所面临着的这样一种局面形象地称为(中央银行掉进了)“流动性陷阱”。 在实际国民收入市场利率直角坐标系中，LM 曲线可以分为三个区域：斜率为零，曲线水平的区域，称为“凯恩斯区域”，即存在流动性陷阱。斜率逐渐变大，曲线向右上方倾斜的区域，称为中间区域；斜率无穷大，曲线垂直的区域，称为“古典区域”。 当出现流动性
22、陷阱的时候，货币需求函数的利率弹性无穷大，LM 曲线呈水平于实际国民收入轴的状态。这个时候，政府实施的财政政策会促使 IS曲线发生位移，国民收入会随之调整，但利率不变，从而不存在挤出效应，财政政策的效力能够获得最大限度的发挥，财政政策完全有效。因此，此题选 D。如果 LM曲线与 IS曲线的交点处于古典区域时，LM 曲线与 IS曲线的交点处在“古典区域”的情况称为古典情况。6.财政部向( )出售政府债券时，基础货币会增加。（分数：2.00）A.居民B.企业C.商业银行D.中央银行 解析：解析 基础货币指的是公众手中的通货与商业银行的准备金之和，是由中央银行投放社会的货币，属于中央银行的负债。政府
23、所发行的债券若由居民和企业购买，则将减少流通社会的通货或者商业银行来自于企业或居民的原始存款，但并不减少中央银行已投放社会的基础货币总量，只是改变了基础货币的持有人结构。政府所发行的债券若由商业银行所购买，则会即时减少商业银行的可贷资金量，从而大幅减少存款货币量。但是，政府从商业银行那里所获得的资金最终又会形成商业银行的资金来源，从而抵消上述减少的存款货币量。商业银行购买政府发行的债券也不影响中央银行投放社会的基础货币量。 但是，中央银行购买政府债券却是典型的基础货币投放渠道。因为中央银行并没有存款资金来源，所用于购买政府债券的资金都是新增基础货币量。7.某种股票为固定成长股票，年增长率 8%
24、，今年刚分配股利为 8元，无风险收益率为 10%，市场上所有股票的平均收益率为 18%，而该股票的 系数为 1.5，则该股票的内在价值为( )元。（分数：2.00）A.50.05B.80.40C.45.23D.61.71 解析：解析 这里的年增长率 8%应该指的是年股息分配的预计增长率为 8%。本题的目的在于考查学生对于资产定价基本原理的掌握程度。净现值(NPV)方法是资产定价的基本方法。其基本步骤是： 确定拟定价资产未来每期的净现金流量。本题所涉及股票上年末(即本年初)的净现金流量是+8 元的股息收益；预计今年末的净现金流量是+8(1+8%)元的股息收益；依此类推，未来每年末的股息流入量预计
25、会继续以 8%的速度递增。 确定基准利率，即风险特性与该股票相似的其他投资机会的一般收益率，或者风险特性与该股票相似的均衡投资收益率。根据 CAPM模型，求出本题所涉及股票的基准收益率为： r=10%+1.5(18%-10%)=22% 将拟定价资产未来每年末的预计现金流量以基准利率折现，并求和。此即该资产的市场价值(V)。就本题而言，该股票的市场价值为： 8.商业银行将贴现收到的未到期票据向其他商业银行或贴现机构贴现所进行的融资行为称为( )。（分数：2.00）A.再贴现B.转贴现 C.物权转让D.承兑解析：解析 再贴现指商业银行将未到期的、主要是通过贴现业务持有的各类票据转售给中央银行，中央
26、银行从票面金额中扣除贴现利息后，将余款支付给申请贴现人的行为。中央银行通过调整再贴现利率，可以调控基础货币投放量，影响商业银行派生存款货币的创造能力，进而影响货币供应总量，影响利率。一般说来，中央银行再贴现窗口发挥的是最后贷款人的作用，商业银行只有在没有其他资金来源的情况下，才能求助于再贴现。再贴现的资金主要用于解决商业银行的流动性的困难，而不能用来转贷他人，赚取再贴现利率与市场利率的差额。 转贴现是指商业银行将贴现购得的未到期票据转售给其他商业银行的行为。它是商业银行问相互拆借资金的一种方式。 物权是指公民、法人依法享有的直接支配特定物并对抗第三人的财产权利。物权转让就是这种财产权利的依法转
27、让。就本题来说，这个概念过于宽泛。 承兑是指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据行为。 可见，本题应选择 B。9.企业产权比重率为 0.6，债务平均税前成本为 15.15%(债务为平价，无筹资费)，权益资本成本为 20%，所得税率为 34%，则加权平均资金成本为( )。（分数：2.00）A.16.25% B.16.75%C.18.45%D.18.55%解析：解析 资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分。加权平均资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的结果，故而又称综合资金成本。计算加权平均资金成本率的目的有
28、两个：一个是评价筹资方案的优劣。一般说来，加权平均资金成本率较低的筹资方案较好；另一个是确定拟投资项目最低可接受的收益率。 总起来说，企业的资金来自于所有者权益和负债两大途径。在企业的资本总量中，负债与所有者权益之间的比例构成叫做产权比重。产权比率的计算公式为：产权比率=负债总额/股东权益。例如，说某企业的产权比重为2:5(或 0.4)，则说明，在该企业的资本总量中，债权的比例是 2/7(或 0.286)，所有者权益的比例为5/7(或 0.714)。产权比率越高，说明企业的财务结构风险越大，但财务杠杆效应越高。就本题而言，负债与权益占资本总量的比重分别为 0.6/(1+0.6)=0.375和
29、1/(1+0.6)=0.625。 债务利息税前支付，所以负债有抵税效果，应求出债务的税后资本成本，就本题而言，债务的税后资本成本率为 15.15%(1-34%)=9.99%。 最后，根据加权平均资金成本的定义，本题的加权平均资金成本为： 0.62520%+0.3759.99%=16.25% 所以，本题应选择 A。10.假设某利率互换的名义本金为 100万美元，期限为 1年，浮动利率按 6个月的 LIBOR计，固定利率的支付频率为每半年支付一次。目前市场上为期 6个月和 1年的 LIBOR分别为 9%和 10%(均为半年计一次复利的年利率)，则互换利率(半年计一次复利的年利率)应定为( )。（分
30、数：2.00）A.9.5%B.9.98% C.9.85%D.10.52%解析：解析 互换利率即利率互换合同的价格。一般的利率互换合同都是浮动利率与同定利率之间的相互支付，即一方支付浮动利率(收进固定利率)，另一方支付固定利率(收进浮动利率)。习惯上将那个固定利率作为互换合同的价格。也就是将互换合同视为浮动利率的买卖合同，其中，支付浮动利率(获得固定利率)的一方视为合同的卖方，收入浮动利率(支付固定利率)的一方视为合同的买方。互换合同的价格就是浮动利率的买卖成交价格，即浮动利率的(用)固定利率(表示的)价格。在国际金融市场上，习惯用英国伦敦同业拆借利率(即 LIBOR)作为互换合同所交易的对象(
31、即交易目标浮动利率)。按照约定，互换合同都是在每一个利息支付日(提前)确定下一个利息支付日的浮动利率水平。就本题而言，由于当前的 6个月 LIBOR为 9%，所以，互换合同的卖方 6个月后要向对方支付 100(9%/2)=4.5万美元的利息，而其在 1年后的利息支付量则要在 6个月后的时候，依照当时的即期 6个月期 LIBOR的市场行情来确定。互换合同买方所支付的固定利率，即互换合同的价格则在合同成交的时候就应该确定下来。它也正是本题所要求算出的东西。为确定该互换合同的价格，现在就需要对 6个月以后的 6个月期 LOBOR(即远期 LIBOR)有一个合理的预测。由于已知当前 6个月即期 LIB
32、OR为 9%，12 个月即期 LIBOR为 10%，所以，若要消除套利机会，令远期LIBOR为 r，则应有：1+(9%/2)(1+r/2)=1+(10%/2) 2这就是 612远期 LIBOR的均衡市场价格。需要说明的是，该题特别指出，目前 1年期即期 LIBOR的报价 10%，是以半年为计息期的名义利率。若其为 1年计息一次的利率，则应该采用下式来计算 r：1+9%/2(1+r/2)=(1+10%)另外，若无特别说明，不能以连续利率的方式计算，因为各个市场的实际报价均为非连续利率。由于互换合同双方在合同中所约定的权利义务均等，所以该合同在签署的时候，其价值应该等于零，即浮动利率收入方所获利息
33、的现值和应该等于固定利率收入方所获利息的现值和。现在我们已经确知浮动利率收入方半年后可以拿到 9%/2的利息，并测算出其再过半年应该能拿到 11%/2的利息。为求得固定利率，现在还需要确定出折现利率来。实务中，在每一期相互收付利息的时候，仅就相应期间浮动利率与固定利率的差额确定收付现金流的方向及其收付金额，实际收付的金额规模并不大；再考虑到参与互换交易的机构大多信誉卓著，所以互换交易违约的概率很低。也就是说，互换交易可以视同无风险投资行为。这就意味着，在计算各方所获利息现值和的时候，其折现率应该为无风险利率，本例中就是 LIBOR。因此，令该互换合同的固定利率为 i，则有：所以，本题应选择 B
34、。互换合同的定价：微观金融理论以及金融工程定价思想已逐渐成为考试重点，这里将互换合同的定价的解题思路归纳如下：(1)互换合同可以视为债券的组合。(2)互换合同可以视为一系列远期合同的组合。其中，利率互换合同可以视为一组远期利率合同的组合，货币互换可以视为一组远期外汇合同的组合。例如，假定在一张利率互换合同中，A 金融机构支付 6个月期的 LIBOR，同时收取 8%的年利率(每半年支付一次利息)，名义本金为 1亿元，还有 1.25年的期限。当前 3个月、9 个月和 15个月的 LIB0R(连续利率)分别为 10%、10.5%和 11%。上一个利息支付日的 6个月 LIBOR为 10.2%(半年计
35、一次息)。求该金融机构所持有的这张利率互换合同的价值。首先，我们可以把这张利率互换合同视为一张固定利率债券多头和一张浮动利率债券空头的组合。或者可以视为该金融机构发行浮动利率债券债务，并用所筹资金买入固定利率债券资产。因此，该利率互换合同的价值就等于固定利率债券价值减去浮动利率债券价值之后的净额。固定利率债券的价值为：浮动利率债券的(多头)价值为：所以，该金融机构所持有的这张利率互换合同的价值为：0.9824-1.0251=-0.427(亿元)可见，该金融机构若想转让这张利率互换合同，它必须附带支付被转让方 0.0427亿元。在浮动利率债券价值的计算过程中，我们使用了一个既定的结论：浮动利率债
36、券在刚刚按照市场利率支付完利息之后的瞬间，其价值就等于面值。下面我们就证明这个结论。就本例来说，假定我们正处于 3个月后刚刚以 10.2%/2的利率支付完浮动利率债券利息的瞬间。则按当前的 LIBOR市场行情，令 9个月后应支付的(连续)利率为 r9 (即 39远期利率)，则有：这是一个连续利率，但互换合同利率属于非连续利率，所以还应该计算出与之等价的非连续利率来，令其为 i9，则有：同理，由下述过程可算出 15个月之后应支付的连续利率 r15 (即 915远期利率)以及与之等价的非连续利率 i15：因此，在 3个月后刚刚以 10.2%/2的利率支付完浮动利率债券利息的瞬间，该浮动利率债券的价
37、值为：可见，在 3个月后刚刚以 10.2%/2的利率支付完浮动利率债券利息的瞬间，该浮动利率债券的价值即为面值。现在，我们再把利率互换合同视为一组远期利率合同的组合。远期利率合同事先确定将来某一时间一笔借款的利率，然后在合同到期执行的时候按照市场利率与合同约定利率的差额，确定现金流量运动的方向和数额。如果市场利率高于约定利率，则名义贷出款项的那个合同签署人(即合同卖方)向对方支付利差；如果市场利率低于约定利率，则名义借入款项的那个合同签署人(即合同的买方)向对方支付利差。所以，可以把远期利率合同视为在未来某一时间一次性相互支付固定利率和浮动利率的合同，而利率互换合同就可以看做一系列这种远期利率
38、合同的组合。只要我们确定出其中每一份远期利率合同的价值，就可以计算出利率互换合同的价值。就本例而言，3 个月后该金融机构支付 10.2%/2的利率，收进 8%/2的利率，因此，这张远期利率合同的价值为：9个月后该金融机构支付 11.044%/2的利率，收进 8%/2的利率，因此，这张远期利率合同的价值为：15个月后该金融机构支付 12.102%/2的利率，收进 8%/2的利率，因此，这张远期利率合同的价值为：可见，该金融机构所持有的这张利率互换合同的价值为：-0.0107-0.0141-0.0179=-0.0427亿我们再举一个货币互换的例子。假定美国和日本的利率期限结构是平坦的(即各种期间的
39、利率都相等，且为常数)，在日本为 4%，在美国为 9%(都是连续利率)。某美国金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为 5%，同时付出美元，利率为 8%；两种货币的本金分别为 10万美元和 1200万日元。这张货币互换合同还有 3年的期限，即期汇率为 1美元=110 日元。求该金融机构手中这张货币互换合同的价值。首先，我们可以把这张货币互换合同视为一张固定利率日元债券多头和一张固定利率美元债券空头的组合，或者可以视为该金融机构发行固定利率美元债券债务，并用所筹资金买入同定利率日元债券资产。因此，该利率互换合同的价值就等于固定利率日元债券价值减去固定利率美元债券价值之后的净额。其中的固定利率
40、日元债券价值为：12005%e4%+12005%e4%22+1200(1+5%)e4%3=123055(万日元)固定利率美元债券(多头)价值为：108%e9%+108%e9%2+10(1+8%)e9%3=964.4(万美元)所以，该金融机构所持有的这张货币互换合同的价值为：现在，我们再把货币互换合同视为一组远期外汇合同的组合。远期外汇合同的签署双方约定在未来的某一时间按现在就确定下来的汇率收付一笔外汇。但在到期日，双方仅依据即期市场汇率与约定汇率的差额确定收付的方向和金额。这样，就本例来说，该货币互换合同可以理解为一张 1年期、一张 2年期和两张 3年期远期外汇合同的组合。远期外汇合同的汇率属
41、于远期汇率，它需要从当前的即期外汇市场行情中套算出来。由于即期汇率是 1美元兑换 110日元，也即 1日元兑换 0.009091美元，再考虑到美国的利率为 9%，日本的利率为 4%，所以根据利率平价理论，令 1年期远期汇率是 1日元等于 f1美元，有：0.009091美元e 9%=旧元e 4%f1 f1=0.009557令 2年期远期汇率是 1日元等于厂 f2美元，有：0.009091美元e 9%2=旧元e 4%2f2 f2=0.010047令 3年期远期汇率是 1日元等于 f3美元，有：0.009091美元e 9%3=旧元e 4%3f3 f3=0.010562所以，四张远期外汇合同的价值分别
42、为：(12005%0.009557-108%)e-9%=-20.71(万美元)(12005%0.010047-108%)e-9%2=-16.47(万美元)(12005%0.010562-108%)e-9%3=-12.69(万美元)(12000.010562-10)e-9%3=201.46(万美元)而该金融机构所持有的这张货币互换合同价值就是上述四张外汇远期合同价值的和。我在解析本题的时候，其思路不同于相关知识点这里所介绍的这两种方法。若仅出于解题的目的，同学们可以就便采用。但所有思维方式都要掌握，以利于专业思维过程的清晰化，进而收获触类旁通、链接不同专业知识点的功效。11.下面哪种说法是正确的
43、?( )。（分数：2.00）A.对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小是递增的 B.对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小是递减的C.对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小是不变的D.当时间流逝同样的长度，在其他条件不变时，期限长的期权时间价值的减小幅度将大于期限短的期权时间价值的减小幅度解析：解析 期权价格是指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利(即履约或不履约的选择权)而向期权出售者支付的费用。期权价格=内在价值+时间价值。 期权的内在价值，又称履约价值，指的是期权价格中反映期
44、权执行价格与标的资产现行市场价格之间的差异的那部分价值。就看涨期权而言，其内在价值就是标的资产现行市场价格高出期权执行价格的那部分差价；如果市场价格低于或等于执行价格，这时期权的内在价值就为零，但不可能为负值，因为期权买方可以不履约。就看跌期权而言，其内在价值就是标的资产的现行市场价格低于期权执行价格的那部分差价；如果市场价格高于或等于执行价格，这时期权的内在价值也为零，即看跌期权的内在价值同样也不能为负值。 期权的时间价值，指的是期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过期权内在价值的那部分价值。购买者之所以乐于多支付这部分费用，就是因为他预计随着时间的推移，市场价格会朝着更为有利于自己(即
45、期权买方)的方向变动，从而使得该期权的内在价值进一步增加。 期权的执行价格与市场价格的差距越大，期权的时间价值就越小；反之，时间价值就越大。这是因为当一种期权处于极度实值状态时，市场价格的变动能使它继续增加内在价值的可能性会很小，因而期权买方不会愿意为买进该期权并继续持有它而付出比当时的内在价值更高的期权费。 期权的时间价值与期权有效期的时间长短成正比。也就是说，距离期权到期日的时间越长，期权的价格就越高。这是因为期权的有效期越长，标的资产价格变动方向更为有利于期权买方的可能性也就越高。而随着时间的流逝，上述可能性逐步降低，期权价格中的时间价值也就不断下降。在期权到期的时候，期权价值通常就是它
46、的内在价值，即期权到期日的时间价值应该等于零。而为达到这个结果，时间价值就必须随着到期日的临近呈加速衰减的状态。12.对于给定的收益率变动幅度，麦考利久期越大，债务价格的波动幅度( )。（分数：2.00）A.越小B.不变C.不确定D.越大 解析：解析 麦考利久期(Macaulay Duration)又叫麦考利持续期，是考虑了债券所包含的现金流因素后的到期日，也即债券各期现金流量的加权平均年份，或债券的加权平均到期期限。 假定债券的价格为P，面值为 A，票面利率为 r，期限为 N年，每年支付一次利息，到期还本。再假定市场利率为 i，则麦考利久期(MD)为： 其中， 对债券价格 P关于市场利率 i求一次导数，有： 所以，债券价格的变动与市场利率的变动负相关。 在上式两边同除以 P，有： 可见，麦考利久期 MD越大，既定市场利率的波动对债券价格的影响越大。所以本题应选 D。13.商业银行资产管理理论不包括( )。（分数：2.00）A.商业性贷款理论B.资产可转换性理论C.预期收入理论D.资产组合理论 解析：
